2022 年一季度归母净利润增速。东方财富于4 月22 日发布2022 年一季报，一季度收入31.96 亿元，同比增长10.61%；实现归母净利润21.71 亿元，同比增长13.63%；扣非后净利润为20.04 亿元，同比增长5.34%。

    收入符合预期，市场大幅波动下体现韧性。东财22Q1 收入增长10.61%，具体拆分来看信息技术服务收入12.4 亿元，同比下滑11.5%；利息收入6.1 亿元，同比增长37.2%；手续费及佣金收入13.5 亿元，同比增长28.9%。考虑到2022 年初市场的大幅波动，在业务高度契合资本市场的背景下东财仍能做到稳健的增长，足以显示成长韧性。

    利润端保持良好增速，投资风格稳健对冲波动。公司22Q1 利润增速为13.63%，同样保持良好的增长。具体拆分看，销售、管理、研发费用同比变动分别为-27%、26%、94%，公司21 年加大研发投入，同时扩张财富管理人员规模，因此费用侧有一定增长。2021 年报中东财另一大变化在于自营投资规模的扩张，但公司的投资风格整体稳健，债券规模占比较高，22Q1 东财投资收益达到4.47亿元，同比增长176%，主要为债券投资收益。稳健的投资收益也一定程度上抵御市场波动，22Q1 公允价值损益为-2.55 亿元。

    证券业务成长韧性十足，天花板仍未达到。东财的证券业务22Q1 维持了高增长，利息收入、手续费收入同比增速分别为37.2%、28.9%。分业务看，22Q1东财融出资金规模397 亿元，同比增长21%但环比略有下滑，平均利息率测算为5.83%，基本保持稳定；22Q1 市场股票双边成交额同比增长7%，而公司佣金收入增速更快，预计主要为市占率提升以及期货经纪业务的持续增长。

    基金销售业务短期承压，静待市场回暖。公司22Q1 信息技术服务收入同比下滑11.5%，其中预计90-95%为基金代销收入。而受到资本市场大幅波动，尤其是公募基金整体表现影响，基金销售市场整体呈现低迷的态势，叠加21Q1 基金销售收入的高基数（主要为市场活跃下的成交额大幅提升），因此基金销售业务单季度出现下滑。我们认为基金销售的核心在于以保有量为核心的尾佣收入，短期市场波动并未改变财富管理趋势以及公司优良的商业模式，一旦市场回暖预期反转，以公募基金为代表的资本市场投资仍然是最核心的财富管理工具，东财坐拥1700 万+优质流量，基金销售和保有量有望迎来反弹。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为102.3 、126.9 、154.0 亿元，当前市值对应22/23/24 年的估值分别为27、22、18 倍，综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性，行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级风险提示：资本市场成交额不及预期；基金市场发行及销售不及预期；公司证券业务拓展不及。