估值已反应盈利下修预期，市占率提升趋势未改，维持“买入”评级公司2022Q1 营业收入和归母净利润分别为32.0/21.7 亿元，同比+10.6%/+13.6%，扣非净利润20.0 亿，同比+5.3%，环比-13.4%，扣非净利润符合我们预期，低于市场预期。一季度A 股市场和偏股基金净值大幅下跌，造成公司业绩环比下降；同比看，市占率提升带来证券业务同比增长，预计基金销量同比萎缩造成代销收入同比承压。考虑到股市下跌幅度较大，基于全年偏股基金指数-15%、日均股票成交额-12%的假设，我们下调2022-2024 年公司净利润预测至92.6/117.1/146.9亿元（调前99.2/126.7/159.2 亿元），2022-2024 年EPS 0.84/1.06/1.33 元。年初以来公司股价回调明显，估值已基本反应盈利下修预期。公司作为互联网财富管理稀缺龙头，充分受益居民财富向权益市场迁移的长逻辑，市占率提升趋势未改，机构业务发力贡献增量收入，当前股价对应2022/2023/2024 年PE 分别为29.8/23.5/18.8 倍，维持“买入”评级。

    　　基金净值下跌明显拖累保有和销量，预计保有市占率延续升势2022Q1 公司营业收入（主要由基金代销收入贡献）12.4 亿，同比-11%，符合我们预期。基金市场大幅下跌造成公司基金销量同比明显萎缩（21Q1 基金销售基数较高），对一季度代销收入同比增速带来明显拖累。而随着尾佣收入贡献抬升，预计2 季度代销收入同比增速转正。一季度偏股基金指数下跌17.5%，我们预计全市场偏股基金保有规模季度环比-13%；在零售端净申购和机构端发力下，我们预计公司偏股和非货保有规模环比降幅小于市场，预计保有市占率小幅提升。

    　　经纪业务市占率逆势提升，管理和研发费用增长较快（1）2022Q1公司手续费及佣金净收入13.5亿元，同比+29%，预计主要由经纪业务贡献，市场日均股票成交额同比+6.7%。预计公司22Q1股票成交额市占率3.75%，较2021年的3.57%提升0.18pct。22Q1末融出资金397亿，两融市占率2.51%，较年初-0.02pct。（2）投资收益（含公允价值变动损益）1.9亿，年化自营投资收益率1.7%，预计部分基金持仓下跌造成投资收益率承压。（3）22Q1公司销售费用1.14亿，同比-27%；管理费和研发费用分别为5.1亿/2.3亿，分别同比+26%/+94%，管理费和研发费总计占营业总收入比重23%，较2021年的20%有所提升。

    　　风险提示：公募基金净值下跌造成业绩不及预期；公司市占率增长不及预期。