【事件】东方财富发布2022 年一季度业绩。2022 年一季度实现营业总收入32 亿元，同比+10.6%，环比-7.6%，归母净利润21.7 亿元，同比+13.6%，环比-6.4%。扣非净利润20 亿元，同比增长5.3%。EPS 0.17 元，ROE 4.33%，同比-1.3pct。

    　　新发基金降温，公司基金代销收入略受影响。1）2022 年一季度全市场新发基金规模2738 亿元，同比-74.4%，环比-56.6%，其中权益型基金占比57.1%，同比-30pct，环比+11.4pct。2）截止2021 年四季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模5371 亿元，环比+11%，较一季度末+43.2%，市占率稳步提升，由2021 年一季度末的5.15%上升至四季度末的6.18%，行业排名第三。3）公司基金销售已逐渐由过往依赖申购、赎回费用创收的模式，转变为以向基金公司收取管理费分佣为主，近年毛利率稳定在90%左右。

    　　经纪业务市占率继续提升，两融及自营业务表现良好。1）证券经纪业务：2022年一季度手续费及佣金收入13.5 亿元，同比+28.9%。一季度全市场日均股基交易额1.08 万亿元，同比+7.2%，公司手续费及佣金收入增速远高于全市场日均股基交易额增速，我们预计经纪业务市占率继续提升。2）两融业务：

    　　2022 年一季度公司利息净收入6.1 亿元，同比+37.2%；融出资金397 亿元，较年初-8.5%，公司两融市占率稳定在2.4%。2021 年9 月公司对东财证券增资24.25 亿元；2022 年3 月，公司公告称拟对东财证券再次增资160.05 亿元。我们认为增资将继续增厚东财证券资本实力、降低整体资金成本，提升两融业务竞争力。3）自营业务：2022 年一季度公司投资净收益（含公允价值）1.9 亿元，同比+15.2%。

    　　研发力度持续加大，经营成本率保持稳定。公司持续加大研发投入，2022 年一季度研发费用率同比+3.1pct 至7.2%。经营成本率保持稳定，其中销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pct、+1.9pct 至3.6%、15.9%。

    　　我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。

    　　4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。2021 年7 月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

    　　【投资建议】我们预计2022 年公司净利润99 亿元，同比+15.9%。通过分部估值法，得到合理市值3912-4232 亿元，对应合理价值区间29.61-32.03元/股。2022 年4 月22 日股价对应2022E PE 27.8x，PB 4.1x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。