事件概述

    公司公布2022 年一季报,营业总收入32.0 亿元,同比增长11%,归母净利润为21.7 亿元,同比去年14%,基本EPS 为0.17 元,平均ROE 为4.19%。

    分析判断:

    公司证券交易佣金、利息净收入分别大幅增长29%、37%超越市场;新发基金降幅近9 成背景下营业收入(主要为基金代销业务)下降11%;证券投资规模大增收益率下降,投资收益增幅15%。研发费用大增94%,利润率同比继续提升至64%。

    经纪交易、两融市占率继续提升,手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比+29%、+37%

    报告期市场日均股票交易额10920 亿元,同比+7%。公司手续费及佣金净收入(以证券经纪业务收入为主)同比+29%至13.5 亿元。据我们推算东财证券2022Q1 交易市占率4.09%,同比提升0.66pct。

    报告期市场两融日均余额1.74 万亿元,同比+4%。公司利息净收入同比+37%至6.1 亿元。除客户资金以及其他债券投资产生利息收入增长外,公司融出资金的市占率持续提升,截至2021 年末东财证券融出资金市占率2.45%。

    新发基金大幅下滑,公司基金代销收入同比-11%

    报告期新发基金市场遇冷,市场股票型与混合型基金合计发行1196 亿份,同比-87%;从月均保有量来看,报告期股票与混合型公募基金合计月均保有规模8.2 万亿元,同比+13%。在新发规模大幅下滑情况下公司代销收入依然保持了相当的韧性,一方面由于公司代销收入中基于保有量占比提升,另一方面基于2021Q1-2021Q4 基金业协会数据公司保有规模市占率提升。但需要注意的是市场股票与混合型基金存量规模3 月份较2 月份大幅下降,整体下降1.2 万亿元至7.4 万亿元。若市场波动持续,市场偏股类基金规模可能继续下滑。

    证券投资业务规模大增,收益率大幅波动

    报告期末公司交易性金融资产规模达到536.3 亿元,较去年末增60%,但证券投资收入(投资收益+公允价值变动)环比大幅下降50%至1.9 亿元。预计主要是由于公司跟投旗下偏股类基金导致,我们预计公司跟投规模十几亿元,该部分投资受股票市场波动影响会较大。

    研发投入大增,利润率继续提升

    报告期研发费用2.3 亿元,同比大增94%。但在互联网平台规模效应下利润率继续提升,报告期公司利润率(归母净利/(营业总收入+证券投资收入))达到64%。

    投资建议

    公司证券、基金业务均大幅超越市场,证明公司高成长逻辑仍在,公司仍处于高速成长阶段。 基于市场波动以及高频数据下基金保有规模的变化,我们适当下调了市场基金保有规模及交易规模的假设,相应调整公司2022-2024 年营业总收入158.8/188.2/220.8 亿元的预测至143.9/189.2/219.1 亿元; 调整2022-2024 年EPS1.0/1.3/1.4 元(相当于送股后的0.8/1.1/1.2 元)的预测至0.7/1.0/1.2 元, 对应2022 年4 月22 日20.85 元/股收盘价,PE 分别为28.6/21.0/17.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。