投资要点

    东方财富发布2022 年一季报，分别实现营业总收入和归母净利润31.96 和21.71亿元，同比分别+10.6%和+13.6%，环比2021Q4 分别-7.6%和-6.4%。

    证券业务是收入增长核心驱动，代销业务受制市场整体承压。收入方面，2022Q1 公司营业收入、利息净收入和手续费收入分别为12.40、6.06 和13.50亿元，同比分别-11.5%、+37.2%、+28.9%，环比分别-8.4%、-2.1%、-9.1%，；成本方面，销售费用、管理费用同比分别-26.6%、+26.1%至1.14、5.07 亿元，财务费用冲回0.03 亿元，三费合计占营业总收入比重19.3%，环比2021 年末下降0.8 个pct，研发费用同比+93.9%至2.29 亿元，主要系研发投入有所增长。

    市场下行和交易活跃度下降共同致使代销业务收入同环比均承压。一季度权益市场震荡加剧，偏股混合型基金指数下跌16.7%，市场活跃度下行和存量基金净值下跌致使公司代销收入同比和环比均出现下滑；截至2022 年2 月末权益类基金存量净值同比+11.9%至8.15 万亿元，预计公司一季度尾佣收入继续保持增长，交易活跃度下降带来申赎费下行是一季度代销收入下行的主要因素。

    经纪业务市场份额持续提升带动证券业务收入同比增长。2022Q1 公司手续费收入同比+28.9%，显著高于市场累计股票成交额增速6.7%，主要系公司经纪业务市场份额持续抬升，截至2022 年3 月末预计公司经纪业务市占率同比+0.6个pct 至4.15%，较2021 年末继续提高0.28 个pct；两融业务顺应市场形势，预计公司2022Q1 末两融业务融出资金较年初-9%至381 亿，份额持平至2.3%；投资业务收入增厚公司利润表现，2022Q1 投资收益+公允价值变动损益合计同比+15.0%至1.92 亿，但公司同期金融资产头寸同比+174%至624.52 亿，预计2022 年一季度股债双杀的市场环境致使公司当期投资收益率出现明显下滑。

    财富管理市场扩容叠加互联网渠道快速崛起背景下，保有量的增长将成为决定东财代销业务增长的核心推手，证券业务份额的持续提升驱动证券业务收入增长，我们认为东方财富作为财富管理产业链中渠道端的稀缺标的具备长期成长价值。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为94.88、115.49、135.12 亿元，同比分别+10.9%、+21.7%、+17.0%，对应2022 年4 月22 日收盘价的PE 估值分别为29.0、23.9、20.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。