事件：东方财富发布2022 年一季报。公司实现总营业收入31.96 亿元，同比增长10.61%；实现归母净利润21.71 亿元，同比增长13.63%；实现每股收益0.17 元，加权平均净资产收益率4.33%。

    事件点评

    投资收益同比高增，研发费用增长拖累净利润表现。公司一季度实现总营业收入31.96 亿元，同比+10.61%，主要由于经纪业务及两融业务收入增长带动。公司一季度新增债券投资规模较年初+59.76%至536.3 亿元，带动公司投资收益同比增长175.8%至4.47 亿元。但受去年高基数，以及研发费用同比+93.9%、公允价值变动收益大幅下降影响，公司一季度归母净利润21.71 亿元，同比增长13.63%。

    经纪业务市占率稳步提升。2022 年一季度，沪深两市股基日均成交金额为10086 亿元，同比+6.48%。同期，公司实现手续费及佣金净收入13.50 亿元，同比+28.9%。得益于庞大的客户流量、完善的金融生态以及现有客户客均资产的提升，公司经纪业务规模及市占率持续增长。按照2021 年经纪业务占证券业务比重及0.022%佣金率计算，公司一季度经纪业务市占率约为4.49%，较2021 年末+0.44pct。

    利息净收入增长亮眼，两融市占率环比略有下滑。2022 年一季度末，行业两融余额1.68 万亿元，同比+1.5%，较2021 年年末下降8.7%。公司持续扩大资本金，加强线下营业部建设，两融业务规模维持相对稳定。

    2022 年一季度，公司实现利息净收入6.06 亿元，同比增长37.22%，主要源于融资融券利息收入、其他债权投资利息收入同比增加。公司2022年一季度末融出资金规模为396.97 亿元，较2021 年年末下降8.5%。公司两融市占率较年初略微下降。

    高基数及新基金销售不及预期导致收入承压。根据Wind 数据，2022年一季度市场整体新发基金规模2738 亿元，较去年一季度的10680 亿元下滑明显。其中，股票+混合公募基金共发行1563 亿元，同比下滑80.1%。

    一季度整体市场行情低迷，基金申购量及保有量增长承压。Wind 数据显示，一季度末股票+混合基金净值为7.37 万亿元，较2021 年末的8.54万亿下滑13.7%。但由于东财近70%的公募基金代销收入来自基金管理费分成，部分抵消了基金申购遇冷的影响，代销收入下滑幅度较小。2022年一季度，公司金融电子商务收入、金融数据收入及广告服务收入总和同比下降11.5%至12.40 亿元。公司凭借产品丰富度及用户流量和粘性的绝对优势，基金代销业务市占率有望持续提升。

    投资建议

    受市场低迷影响，公司代销业务承压，拖累整体业绩表现。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。我们预计，公司2022-2024年总营业收入为174.94 亿元/217.37 亿元/264.61 亿元，同比增长 33.6%/24.3%/21.7%；实现归母净利润116.11 亿元/151.99 亿元/186.91 亿元，同比增长35.8%/30.9%/23.0%。以 2022 年4 月22 日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为23.73 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。