事件：公司发布2022年一季报，2022Q1 年实现营业总收入31.96亿元，同比+10.6%；归母净利润21.71 亿元，同比+13.6%，整体符合预期；归母净资产596.18 亿元，同比+35.37%。

    投资要点

    收入端整体符合预期： 1）证券经纪业务市占率持续提升：截至2022Q1，市场日均股基成交额同比2021Q1+7.3%至10909 亿元，截至2022 年3月，西藏地区股票交易市占率达3.71%（东财证券整体市占率更高），带动公司证券手续费及佣金净收入同比+29%至13.50 亿元。2） 证券两融业务市占率较2021Q4 持平，较2021Q1 增长：市场两融余额同比+1.1%至16728 亿元；2022Q1 东财完成可转债转股，资本金得到快速补充，公司两融市占率提升至2.37%（2021Q1 年为1.99 %），致公司利息净收入同比+37%至6.06 亿元。3）基金市场活跃度降低，前端申赎费下滑，拖累公司基金业务收入：2022Q1 市场大幅波动，申赎端交易活跃度同比大幅下降，东财基金业务收入同比-11 %至12.40 亿元。受益于财富管理黄金时代，权益市场长期向好，我们预计东财基金保有量将稳固提升。

    2021 年公司基金业务收入约6 成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费（21Q1 由于市场活跃度较高预计占5 成），截至2021 年末，天天基金非货币公募基金保有量规模6739 亿元（较21Q1+56%），权益类公募基金保有规模至5371 亿元（较21Q1+43%），市占率达6.22%。

    成本端略超预期：研发费用投入超预期：2022Q1 公司基金交易下滑费用同步下降，营业成本同比-34%至1.34 亿元；销售、管理分别同比-27%/+26%至1.14/5.07 亿元，其中研发费用同比大幅+94%至2.29 亿元，系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。

    自营投资符合预期，非经常性收益超预期：1）交易性金融资产大幅增加致投资收益大幅增加：2022Q1 交易性金融资产较21Q1+136%，较21年末+60%至536 亿，公司主要投资债券致投资收益同比+176%至4.47亿元（环比+85%）。此外由于2022Q1 权益市场大幅波动，导致公允价值变动收益为-2.55 亿元（2021Q1 为0.05 亿元，2021Q4 为1.42 亿元）。

    2）非经常性收益超预期：2022Q1 公司获得计入当期损益的政府补助1.86 亿元致其他收益同比+2025%至1.93 亿元。

    盈利预测与投资评级：基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000 亿元/17000 亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%，基金销售额下滑55%（即前端申赎费），权益基金保有量2022 年末较2021 年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+95%至14 亿元。基于市场交易活跃度下滑我们下调2022-2024 年归母净利润预测为101.50（110.02）/130.12（139.59）/163.45（176.86）亿元，同比+18.68%/28.19%/25.61%，对应2022-2024 年EPS达0.77/0.98/1.24 元； 当前市值对应2022-2024 年P/E 分别为27.14/21.17/16.86 倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）市场活跃度下滑；2）疫情控制不及预期；3）宏观经济下滑。