事件：东方财富披露2022 年一季报，基本符合市场预期。2022 年一季度东方财富实现营业总收入32.0 亿，同比增10.6%；实现归母净利润21.7 亿，同比增13.6%；归母净利润率68%，同比增2pct，加权ROE（未年化）4.3%，同比下滑1.3pct。

    　　1Q22 公司营业总收入中，基金代销占比约39%（同比-2pct），经纪业务收入占比约42%（同比+1pct），利息净收入占比19%（同比+1pct）。

    　　经纪业务收入同比增近30%，市占率维持较高水平。1Q22 市场日均股基成交额10920亿元，同比增7%。公司1Q22 手续费及佣金净收入13.5 亿，同比增28.9%（2021 年公司经纪业务净收入占手续费及佣金净收入比例达85.6%）。测算1Q22 公司经纪业务市占率约4%，相较2021 年整体持平。

    　　预计两融业务市占率进一步提升，驱动利息净收入高增。1Q22 市场日均两融余额1.74 万亿元，同比增4%，其中日均融资余额1.64 万亿元，同比增7%。公司1Q22 利息净收入6.1 亿，同比增37.2%；2021 年两融利息收入占总利息收入比例66%，固收自营合计贡献利息收入占比7%，预计利息净收入高增主由两融收入增长驱动，测算1Q22 公司两融市占率2.6%，较2021 年底进一步提升0.1pct。

    　　基金代销收入同比下降，预计因投资者结构短期变化导致整体费率降低，且低迷市场环境下申赎费减少。1Q22 公司营业收入（预计基金代销占比约95%）12.4 亿元，同比下滑11.5%。截至2022 年2 月底，市场非货基规模（协会口径）16.0 亿，较21 年3 月底增长29%，市场股票+混合基金规模8.2 亿，较21 年3 月底增16%；1Q22 新发偏股基金1699 亿份，同比下滑82%。预计公司市占率仍维持21 年末水平（非货基存量市占率约4.2%），收入下降主因：1）代销保有量结构中机构占比提升（约3 成以上），偏债类占比提升，而toB 端尾佣比例低于toC 端，偏债类尾佣低于偏股类，从而影响尾佣整体费率；2）基金认申购规模整体减少导致认申购费下滑。

    　　1Q22 研发投入进一步维持同比高增，研发费用率提升。1Q22 公司研发费用2.3 亿，同比增93.9%，研发费用率达7.2%，较2021 年提高1.7pct，延续4Q21 高研发投入态势，公司在股市相对低迷的市场环境下仍稳步加大研发投入力度，战略定力强。

    　　投资分析意见：维持公司买入评级。由于2022 年年初至今股票市场波动较大，新发基金遇冷、公募基金规模增长放缓，且代销综合费率下降，我们进一步下调2022-24 基金代销收入增速假设，进而下调公司2022-24 盈利预测，预计2022-24E 东方财富归母净利润为96.1、119.2、149.5 亿（原预测104.1、127.7、159.8 亿），同比分别增12%、24%、26%，现总市值对应动态PE 为28、23、18 倍。考虑公司短期业绩受市场环境影响承压但长期发展逻辑未变，且当前静态PE 仅为历史0.7%分位数，维持买入评级。

    　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回；市场股基成交量大幅下滑。