资本市场长期发展的最佳受益者，稀缺的券商+互联网平台型公司财经资讯起家建立生态，基金代销+券商交易实现流量变现。东方财富创立于2005 年，通过东方财富网、天天基金网、股吧在PC 时代建立专业的投资理财生态和流量基础。随后公司拿下基金销售、证券牌照，实现了生态流量的完美变现。

    资本市场长期发展的受益者，券商+互联网组合优势突出。目前我国居民金融资产比例仅20%，股票、基金相关投资占其中比例不足10%，居民资产配置资本市场空间广阔，随之带来活跃度中枢上移及投资机构化大趋势。公司作为领先的券商+互联网平台，拥有近6500 万PC 用户、1700 万+移动用户、500 万+天天基金用户，基金销售、证券交易与两融业务将深度受益于大资管时代到来。

    基金代销：全面对比下，天天基金凭借生态流量和专业性成长为第三方巨头天天基金股票+混合型公募基金保有量在21Q4 达到5371 亿元，超越工行升至第三。目前第三方基金代销行业呈现双巨头格局，蚂蚁基金、天天基金两大互联网平台的股票+混合基金保有量分别7278、5371 亿，排全渠道第2、3 名，已具备与大型银行同台竞争体量。基金代销渠道全面对比：1）对比银行、券商，天天基金在生态流量、APP 建设、基金投资专业度上具备显著领先的优势；2）对比蚂蚁，天天在流量基础上存在劣势，但专业性、证券牌照及监管压力上占优。

    因此天天基金有望凭借自身独特、专业的竞争优势，持续享受互联网理财蓝海市场的红利。更为关键的是，基金代销收入75%来源于基金保有量，故天天作为强势渠道可以凭借流量优势获取持续成长的收入，抵御资本市场的周期性波动同时实现长期的稳定增长。

    证券业务：互联网渠道加持，迎交易额中枢上移与市占率提升的双击互联网打法与强大生态冲击经纪业务市场，东方财富经纪业务收入在16-20 年CAGR 为51%，而行业整体复合增速仅为2.5%，测算公司代理交易额市占率从1.2%升至3.7%（第1 位市占率为7.7%），公司凭借低费率与互联网生态中的流量优势持续抢占经纪市场。加大资本市场募资扩大两融业务规模，2021 公司融出资金规模为434 亿同比增加44%。但对比公司代理股票交易额与两融业务规模，相较于头部券商仍有一倍以上的空间。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为102.3 、126.9 、154.0 亿元，当前市值对应22/23/24 年的估值分别为29、23、19 倍，综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性，行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示：资本市场成交额不及预期；基金市场发行及销售不及预期；公司证券业务拓展不及。