观点聚焦

    　　投资建议

    　　公司将公告一季报。我们认为，尽管年初以来股市波动、新发基金降温，但股票交易持续活跃、权益基金份额提升，我们测算新发基金对东财整体营收贡献<5%、对公司直接影响有限；其他业务虽亦部分受到市场影响、但可依托自身成长抵御市场波动、抗周期属性更为突出，我们预计公司1Q22 业绩保持稳健增长。整体而言，我们认为，东财是当前投资中国财富管理赛道的首选标的，对其深度覆盖1的同时进行月度高频跟踪。

    　　理由

    　　市场层面：股票交易持续活跃。1）股票及债券：1Q22 沪深300 -14.5%/中证全债（净）-0.1%（vs.1Q21 -3.1%/+0.1%）；股票ADT仍维持1.01 万亿元高位、交易保持活跃（vs.1Q21 9,439 亿元）；1-2 月合计新增投资者同比-26%至274 万户、保持较高月均水平；2）基金：2 月末公募规模连续5 个月正增长至26.3 万亿元，其中开放式基金中权益基金同比+12%/较年初-6%至8.2 万亿元、单位净值下降但份额数同比+24%/较年初+3%保持增长；1-3 月合计新发基金规模同比-74%至2,738 亿份、其中新发权益类基金同比-83%至1,563 亿份，3 月新发基金整体/权益类环比+259%/+100%、较2 月边际改善明显；3）融资融券：3 月规模同比+1%/较年初-9%至1.7万亿元；4）期货市场：1-3 月合计成交额同比-9%。

    　　用户层面：股票用户活跃度提升、较基金用户活跃度更高。1）移动端：

    　　QM监测3 月东方财富App平均周活跃用户数同比+39%/环比+20%、天天基金App同比-19%/环比+15%；2）PC端：艾瑞监测1 月东方财富PC端MAU5,990 万人、测算PC到移动端转化率提升至32%；3）直播&社交：1-3 月合计基金直播场次同比+175%，抖音粉丝数在券商中大幅领先。

    　　业务层面：以内生增长抵御市场波动，预计1Q22 业绩保持稳健增长。1）基金代销：4Q21 东财非货基保有6,806 亿元/市占4.3%、权益规模5,431亿元/市占6.4%；中国基金报统计今年以来至3 月9 日、东财权益基金净买入超200 亿元，体现出渠道强大运营及投教能力下投资者更为成熟理性的特点，我们预计东财1Q22 权益基金保有市占率>6.5%（vs.1Q21 5.2%）；2）股票经纪及两融：我们测算东财1Q22 股票交易市占率~3.8%（vs.21 年初~3.2%），1Q22 末融出资金市占率>2.5%（vs.21 年初~2.0%）；3）其他：在投资者关注较多的股票经纪/两融及基金代销外，公司期货经纪、金融数据服务、B端基金销售、资产管理、海外业务等均实现多点开花，我们预计新兴业务对公司收入的整体贡献保持提升态势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利及目标价不变（当前股价及目标价分别对应26x/20x、47x/35x2022/23e P/E，79%空间），当前处于估值低位（18 年来前瞻一年平均39x/嘉信快速增长期49x）；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧、第三方监测数据误差。