转股靴子落地利于估值触底,基金代销盈利确定性强,维持“买入”评级

    1 月24 日,公司披露可转债强赎公告,赎回日为2022 年3 月1 日,目前时点转债转股符合我们预期,转股带来公司总股本增加,对EPS 和估值影响较小。不考虑转债转股,维持公司2021-2023 年公司归母净利润预测83.09/107.76/140.11亿元,对应EPS 分别为0.80/1.04/1.36 元; 转债全部转股假设下,预计2021/2022/2023 年归母净利润83.09/111.16/144.22 亿元(与此前预期一致),转股后公司当前总市值对应2022 P/E 32.3 倍,估值具安全边际。转债转股资金补充东财证券资本金,利于提升公司综合竞争优势,短期基金新发规模波动对公司非货保有规模影响较小,转债靴子落地利于公司估值触底,维持“买入”评级。

    转债转股对EPS 和估值影响有限,东财证券资本金提升利于长期发展

    (1)假设赎回日转债全部转股,公司总股本较转股前增加6.8 亿股(增幅6.5%),同时,转债转股预计将降低2022 年财务费用3.9 亿(以3.4%利率、10 个月期限估算),增厚净利润3.1%。考虑股本扩张和财务费用节约,转股对公司2022 年EPS 稀释3.2%(较转股前),市场对转债转股影响已有预期。(2)公司公告截至2021 年末剩余未转的转债数量为1.51 亿张(未转股比例95.5%),以当下股价计算转股市值为210 亿元,交易层面短期或有一定压力,而目前估值已具有安全边际。(3)预计转债转股后将补充东财证券净资本,东财证券净资本或达385 亿,排名提升7 位至第13 名(以2021 年6 月末数据估算),利于提升公司竞争优势。

    市占率提升及市场保有量增长带来2022 年业绩成长性

    (1)预计2022 年公司证券经纪和两融业务市占率持续提升。我们预计2021 年公司股票成交额市占率或达3.85%(同比+79BP),在市场股票成交额同比+5%的假设下,预计2022 年公司证券经纪净收入同比+15%,预计利息净收入同比+24%。(2)天天基金C 端客户质量较高,叠加机构通业务大幅增长,预计公司非货基金保有市占率有望持续提升。据中基协数据,天天基金2021Q3末非货保有量5783亿元,市占率达3.99%,较2021Q1 提升0.52pct。短期基金新发波动对市场非货保有规模影响有限,预计公司2022 年基金代销收入同比增长45%。

    风险提示:市场波动风险;市占率提升不及预期。