东方财富披露券商子公司21 年财报，券商子公司21 年预计实现总营收73.00 亿元，同比增长58.8%；净利润48.25 亿元，同比增长66.9%。同期券商子公司营业总支出17.46 亿元，同比增长45.2%，21 年净利润率66%，同比提升3.2pct，互联网券商的低边际成本优势持续体现。

    分业务看，东财证券21 年手续费及佣金净收入45.46 亿元，同比增长51.9%，其中21H2 年手续费及佣金净收入26.67 亿元，同比增长53.5%，环比21H1 增长42.0%。21 年两市股票成交额同比增长24.8%，东财证券21 年经纪业务收入增速明显高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。2022 年开年市场交易活跃，年初至1 月20 日两市单日成交额均过万亿。

    两融业务方面，东财证券21 年利息净收入17.49 亿元，同比增长38.6%，其中21H2 年利息净收入9.83 亿元，同比增长27.6%，环比21H1 增长28.4%。

    截至2021 年12 月末，市场两融余额为1.84 万亿元，相比去年同期增长14%，东财两融业务收入增速同样高于市场增速。由于公司年度报表尚未披露，我们暂以东财证券截至12 月末融出资金420 亿为基础计算，推算东财21 年末两融市场份额为2.28%，相比Q3 末环比提升0.07pct，相比20年末提升0.43pct。东财在21 年上半年完成158 亿可转债发行，21 年12月东财证券完成发行公司债（第一期），22 年1 月完成发行22 年第一期15 亿元短融，随着资本金陆续补充，公司两融业务市占率有望继续提升。

    自营业务方面，东财证券21 年自营业务收益9.28 亿元，同比大幅提升223.1%，除经纪业务和两融业务外，多元板块也体现出成长性。

    基金保有量产生的尾随带来东财基金收入基础盘，同时长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，将有望享受中长期红利。根据基金业协会披露的21Q3 基金代销机构公募基金保有量数据，东财旗下天天基金21Q3 股票+混合公募基金保有规模4841 亿元，环比增长9.6%，排名第四，非货币基金保有规模5783 亿元，环比增长14.0%，排名第三，东财在股票+混合基金保有规模Q3 环比增速为TOP10 机构最高。

    投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司21-23 年归母净利润至83.1/115.1/148.8 亿元，对应同比增速分别为73.9%/38.5%/29.3%，对应PE 分别为41.5x/29.9x/23.2x，维持买入评级。

    风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。