事项：

    东方财富发布全资子公司东方财富证券2021 年度未审报表，营业收入73.0 亿元（同比+58.8%）净利润48.3 亿元（同比+66.9%）。

    评论：

    手续费及佣金收入符合预期。手续费及佣金收入45.5 亿元（同比+52.2%），以西藏地区97%的交易量占公司总成交量81%测算（过往三年比例基本稳定），Q1~Q4 公司交易量市占率由3.59%提升至4.03%，Q3 市占率最高达4.51%。第四季度市占率有所波动或由于量化基金交易提升总市场规模。手续费率总体保持稳定在2.3%%附近。

    两融市占率超预期增长。重资本业务净收入26.8 亿元（同比+72.8%），其中利息净收入17.5 亿元（同比+38.9%），投资收益+公允价值变动3.0 亿元（同比+94.4%）。两融规模420.3 亿元（同比+41.5%），Q4两融市占率达2.26%，较年初增长0.43 个百分点，较Q3 增长0.05 个百分点。第四季度市场竞争明显加剧，公司市占率展现增长韧性。自营业务资产（交易性金融资产+其他债权投资）468.3 亿元（同比+276.4%）。

    21 年融资弥补资本金短板，相对充裕的自营业务资产为公司后续两融资产释放、利息收入增长提供空间。看好22 年重资本业务增长。

    净利润率明显提升。全年净利润率66.1%，同比提升3.2 个百分点。其中管理费用率22.9%（同比降低1.9 个百分点），其他费用率变动不明显，净利润率提升主要受益于规模效应及管理成本控制。

    投资建议：展望2022，我们预期公司业绩仍将呈现不俗的业绩增长，主要基于以下判断：（1）宏观层面：流动性稳中求进，全年市场交投活跃度预期保持平稳，公司拥有明显的经纪业务护城河，预期市占率持续提升。（2）财富管理：非货基市场规模未见减速，看好基金代销业务带来持续性业绩增长。（3）资本金短板得到弥补，资金充裕，两融业务有望持续增长。我们给予公司2021/2022/2023 年EPS 预期为0.86/1.17/1.58 元人民币，BPS 分别为4.03/5.21/6.79 元人民币，当前股价对应PE 分别为39.17/28.84/21.32 倍， ROE 分别为23.89%/25.39%/26.45%，维持目标价43.6 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。