投资要点

    事件:2022 年1 月20 日东财发布其子公司东方财富证券股份有限公司2021 年未经审计非合并财务报表,2021 东财证券实现收入73.00 亿元,同比+58.86%;净利润48.25 亿元,同比+66.74%。

    零售证券业绩持续高增,投资规模与收益表现亮眼:1)得益于市场活跃度与用户优势,东财证券经纪业务继续保持高增长。2021 年市场股基日均成交额11339 亿元(同比+25%)。在市场活跃度较高的背景下,东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力,截至2021 年12 月西藏地区股票交易市占率提升至3.51%,(东财证券整体市占率更高),带动东财证券手续费及佣金净收入达45.46 亿元,同比+52%。2)两融业务市占率持续抬升,利息净收入增长稳健。2021 年市场两融余额同比+13.17%至18322 亿元,近年来东财证券运营资本得到有效补充,两融业务市占率持续上升, 2021 年末达2.29%(2018 年为1.03%)。2021 年东财证券利息净收入同比+39%至17.49 亿元,我们认为主要系公司应付债券同比+198.96%至103 亿元,导致利息支出大幅计提所致。3)投资收益保持高增,东财证券自营业务持续亮眼。2021 年东财证券交易性金融资产达327.96 亿元,同比+163%;投资总收益(投资净收益+公允价值变动净收益)达9.28 亿元,同比+225%,我们预计随着公司投研能力提升+投资策略不断丰富,将持续推动公司自营投资的业务发展。

    2022 年1 月17 日公司发布“东财转3”可能满足赎回提示性公告,我们预计可转债补充运营资本,券商综合实力得到提升:1)自重新计算日(2022 年1 月1 日),截至2022 年1 月20 日,公司股价已连续13 个工作日超过“东财转3”转股价(23.35 元)的130%。2022 年1 月20日东财股票收盘价为33.73 元(转股价的144%),若未来股价保持稳定,我们预计将于1 月24 日触发赎回条款;2)可转债补充运营资本,东财证券跃进券商第一梯队。“东财转2”发行对东财证券运营资本形成有效补充,进而对东财证券业务发展形成强有力支撑。根据证券业协会公布的数据,较2019 年,2020 年东财净资产规模排名上升9 名至第24 名;营业收入上升10 名至23 名,进入券商第一梯队。随着“东财转3”的发行,东财信用与证券投资业务有望进一步扩张,继续实现东财证券高增长。

    互联网金融平台发展向好,看好财富管理新时代:1)权益市场快速发展下,公司平台优势凸显,基金保有规模持续抬升。截至2021 年Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95%至5783 亿元,市占率较2021Q2 提升0.31pct 至3.99%,首度超越工商银行(市占率:3.91%),平台规模扩张优势显著。我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大,公司基金代销业务收入将持续高增。2)证券、基金板块共享财富管理转型红利,看好公司长期发展潜力。东财证券投顾牌照获批,伴随投顾业务需求不断提升,券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势,加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势,未来东财证券在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。

    盈利预测与投资评级:当前国内资本市场进入黄金发展周期,随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们上调 2021-2023 年归母净利润预测81.6/110.9/139.3亿元至84.08/110.92/139.3 亿元,对应2021-2023 年EPS 从0.79/1.07/1.35元调至0.81/1.07/1.34 元; 当前市值对应2021-2023 年P/E41.59/31.52/25.10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期;4)市场波动冲击自营投资收益。