证券业务收入符合预期，估值具有安全边际，维持“买入”评级公司披露证券子公司财务报表，2021 年东财证券（非合并）营业总收入/净利润分别为73.0/48.3 亿元，同比+59%/+67%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现高速增长，收入增长符合我们预期。基于基金销售保有市占率上修，在不考虑转债转股的影响下，我们下调2021 年公司归母净利润预测至83.09 亿元（调前85.98 亿元），上调2022/2023 年归母净利润预测至107.76/140.11 亿元（调前104.12/135.89 亿元），对应EPS 分别为0.80/1.04/1.36元。预计当前股价对应2021-2023 年PE 分别为42.1/32.4/25.0 倍，在公司可转债全部转股的假设下，公司总股本扩张6.5%，预计2021/2022 年归母净利润分别为83.09/111.16 亿元，转股后当前市值对应2021/2022 年PE 分别44.8/33.5 倍。

    机构端业务发力有望助推公司非货基保有规模增速超预期，代销利润贡献提升有望增强公司盈利稳定性，维持“买入”评级。

    证券经纪和两融业务市占率提升符合预期，业务及管理费增加略超预期（1）2021 年东财证券手续费净收入45.5 亿元，同比+52%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额YOY+24.8%，预计公司2021 年股票成交额市占率或达3.85%，较2020 年+0.79pct。2021 年东财证券利息净收入17.5 亿，同比+39%，预计主要由两融业务拉动，2021 年末融出余额420 亿元，较2020 年末增长42%，市占率达2.45%（证券母公司口径），较年初+0.43pct（2020 年+0.44pct）。（2）业务及管理费16.8 亿，同比+46.7%，较21 年中报6.9 亿多了9.8 亿，略超我们预期。

    预计基金代销利润延续高增长，利润占比提升增强盈利稳定性截止2021 年11 月末，全市场偏股基金保有规模较年初+31%，我们预计公司非货保有市占率持续提升，全年基金代销收入52.9 亿，同比+79%，营收贡献达41%；机构端直销转代销市场空间广阔，公司在C 端具有领先优势，预计B 端机构业务规模有望实现大幅增长；我们预计2022 年公司基金代销收入同比+45%，占营收比重提升至46%。基金代销业务收入中尾佣贡献比例较高，盈利稳定性较强，代销业务利润贡献提升有利于增强公司盈利稳定性，利于支撑远期估值。

    风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。