事件：1/20，东方财富披露2021 年证券子公司业绩，基本符合预期。2021 东方财富证券实现营收73.0 亿，同比增59%；实现净利润48.3 亿，同比增67%。证券业务实现净利润率66%，同比提升3pct。

    FY21 东方财富证券子公司轻重资本各业务条线均同比高增长，投资类收入占比提升。2021东方财富证券总营收73 亿元中，手续费及佣金净收入（以传统经纪业务为主）45.5 亿元，同比增长38.6%，占总营收比例62.3%（较FY20 下降2.8pct）；利息净收入（以融资业务为主）17.5 亿元，同比增长51.9%，占总营收比例24.0%（较FY20 下降3.5pct）；投资类收入（投资收益+公允价值变动收益）9.3 亿元，同比增长223%，占总营收比例12.7%（较FY20 升高6.5pct）。公司各条线收入均实现高增，重资本业务增速更高。

    经纪业务：测算股基交易市占率同比提升0.7pct 至4.1%，佣金率未降。东方财富证券2021 年代理买卖证券款增长42.2%，与经纪业务收入增速相近，预计2021 年公司经纪佣金率整体持平FY20 未降，保持约2.0bps，测算2021 年全年公司股基交易市占率4.1%，较2020 年提升0.7pct，较1H21 持平。

    信用业务：测算融资业务市占率同比提升0.5pct 至2.5%，息差略有收窄。东方财富证券2021 年末融出资金规模420.3 亿，同比增长41.5%，测算公司年末融资余额市占率达2.5%，较2020 年末提升0.5pct，较3Q21 提升0.1pct，市占率增长趋势持续向上。测算2021 年利息净收入对应息差约4.9%，同比下降0.6pct。

    投资类业务：经营杠杆提升至行业平均水平，固收类投资规模大幅增长。东方财富证券2021年末经营杠杆【（总资产-代理买卖证券款）÷净资产】较2020 年末提升1.3x 至3.3x，接近券商行业平均水平，公司2021 年末投资资产（交易性金融资产+其他债权投资）达468 亿，同比增276%，投资杠杆1.5x（较2020 年末提升1.0x）。预计公司投资收入增长主由固收类投资规模扩张驱动，测算FY21 投资收益率3.1%，较FY20 略降0.3pct。

    投资分析意见：维持公司买入评级。根据2021 年证券业务表现，我们略微下调2021 年证券业务收入假设，进而小幅下调公司整体2021 年盈利预测，同时预计2022-23 年流动性整体宽松，上调经纪业务及基金代销收入假设，进而上调2022-23 年盈利预测。预计2021-23E 东方财富归母净利润为82.0、113.5、141.1 亿元（原预测83.0、100.5、128.0亿元），同比分别增72%、38%、24%，现总市值对应未来动态PE 为43、31、25 倍。

    风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。