居民一站式财富管理平台，不断获取牌照构建投资服务闭环东方财富作为互联网券商行业的领军者，竞争优势不仅仅体现为流量积累的先发优势，亦体现为其成功获取了第三方基金销售、证券、小额贷款、公募基金、基金投资顾问等牌照，并不断申请如基金托管人等牌照，从而构建投资服务闭环。根据我们对于产品的研究，为达成产品上瘾模型的搭建，不仅仅需要时间的投入，金钱的投入尤为重要，因此东方财富的牌照优势使得其在不断丰富流量变现方式的同时，也极大提升了用户的粘性。

    东方财富与嘉信理财具备共同点，但所处环境不同虽然东方财富与嘉信理财有许多的共同点，如1）目标群体均主要为C 端的大众用户；2）均为一站式金融服务平台；3）2000 年嘉信理财的收入结构与现在的东方财富类似。但是，中美在发展财富管理的宏观政策环境上，起点与发展阶段不同，对牌照的限制使得嘉信理财与东方财富所处的竞争环境不同，面临的机遇与挑战亦有所差异。例如，东方财富相对于嘉信理财，其牌照壁垒更为明显，从而使得东方财富的净利率（2020，58%）远高于2000 年嘉信理财的净利率水平（2000，12.4%），但也正是中国金融业更明显的牌照壁垒何分业经营，东方财富难以完全复制嘉信理财后续的发展，尤其是嘉信理财在2003 年成立嘉信银行，并在2010 年后的主要收入来源为息差收入，但根据目前情况，预计东方财富难以获取银行牌照。

    盈利预测：短期基于数据跟踪，长期基于自上而下分析我们认为，东方财富作为居民一站式财富管理平台，变现方式将不限于目前所主要呈现的基金代销和证券业务，但由于东财基金、基金投顾等仍处于起步阶段，对业绩贡献有限，我们对于公司的盈利预测暂且仅考虑财务报表所呈现的主要变现方式。对于短期的盈利预测，我们主要对关键的市场数据进行密切跟踪，主要是基金、证券及客户活跃度（详情见下文），并进行预测，预计公司2021 年收入为131.1 亿元，同比增长59.1%，净利润为85.1 亿元，同比增长78.1%。对于长期的盈利预测，我们采用自上而下的分析方法，在同口径的基础上对中美情况进行对比，并对1）中国GDP 增速与资本化率情况；2）中国的基金渗透率情况；3）市场换手率与公司证券业务市场份额；4）公司的基金保有量占比与认申购情况；等进行分析与假设（详情见下文），从而得到基准情况下我们预计公司2025 年的收入可达到341 亿元，归母净利润可达到222.7 亿元；2030 年的收入可达到723.3 亿元，归母净利润可达到474.5 亿元。

    投资建议：商业模式优，增长潜力足，维持买入评级我们预计2022 年公司的收入为183.2 亿元，归母净利润为118.4亿元，同比增长39.1%，给予公司45 倍PE，目标市值为5328 亿元，对应51.5 元目标价，维持买入评级。

    风险提示：资本市场改革不达预期、公司市占率提升不达预期