投资要点：东方财富持续演绎高成长，高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力，预计将成为零售证券业务龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

    依托高质量流量打造财富管理生态圈。东方财富的商业模式可以简化为：

    付费用户数*单客收入*经营杠杆=税前利润。前端方面，公司需要打造客户流量入口并提升转化率，即平台用户数*转化率=付费用户数。转化的客户价值取决于平台能给客户提供的综合金融服务的丰富程度，核心在于牌照的获取。金融科技投入能够巩固平台的技术优势，并降低交易成本；在单一市场产品的可复制性，使得互联网券商能够拥有规模效应。东方财富在前端积累巨大的流量优势后，利用基金代销、券商等牌照进行变现，完整的产品端能够使客户的需求持续得到满足，提升客户留存。

    长期来看，公司将明显受益于财富管理行业的发展。公司拥有券商+基金代销两张核心牌照，且布局较早，在财富管理行业的卡位是公司的优势。

    居民财富转移推动财富管理业务发展，金融资产结构将持续优化，预计2025年个人金融资产规模将达332万亿人民币，CAGR达10%；其中，基金与股票的规模有望增至70万亿元，2020-2025年复合增速达14%；规模占比将增至21%，较2020年水平提升3pct。

    投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别同比增长76.23%、29.44%、31.96%至84.21亿元、108.99亿元、143.83亿元，对应的EPS为0.81/1.05/1.39元/每股，现价对应PE为40.17/31.04/23.52倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险，基金代销行业竞争加剧，政策法律合规风险。