事件
东方财富发布2021 年三季度报告。
简评
一、业绩略超预期，规模效应显著
收入端。前三季度，公司实现营业收入96.36 亿元，同比+62.07%，主要受益于基金销售业务收入的增加；实现归母净利润62.34 亿元，同比+83.48%。
费用端。前三季度，公司营业总成本率为29.59%，同比-6.24pct，规模效应更加显著；其中，销售费用率、管理费用率分别为13.51%和4.32%，分别同比-3.61pct 和-1.62pct。公司维持研发高投入，发生研发费用4.78 亿元，同比+127.34%，为后续持续发展奠定坚实的技术基础。
股权结构。截至三季度末，中央汇金资管持有公司1.04%的股份，较二季度末环比-0.31pct；阿布扎比投资局首次进入前十大股东名单，持有公司0.51%的股份。
二、基金销售业务拥抱市场高景气度
前三季度，国内股票型+混合型基金发行份额同比+16.06%；截至三季度末， 国内股票型+ 混合型基金净值较去年同期+51.79%。依托公募基金市场的大扩容，公司的基金销售业务取得长足发展，当期公司实现营业收入40.51 亿元，同比+75.19%。
展望未来，随着“房住不炒+资管新规+资本市场改革+利率市场化”等政策组合拳的实施，居民财富将持续通过公募基金产品流向资本市场，天天基金作为第三方销售机构的双寡头之一将直接受益。
三、证券业务市占率持续提升
证券经纪业务。前三季度，两市股票、基金交易额同比+21.54%，投资者交易情绪维持活跃。公司的手续费及佣金净收入达到38.83 亿元，同比+53.11%，其增速远高于两市交易额增速，主要是由于市占率提升所致。国内西藏地区的股票、基金交易额主要由东财证券所贡献，前8 月西藏股票、基金交易额占全国的比重由去年同期的2.46%增至3.03%，我们判断东财证券的市占率也有类似的增幅。展望未来，东财证券继续通过低佣金率（据我们测算，平均为0.023%）完成用户导流，面向客户提供高质量的财富管理服务，带动经纪业务市占率持续提升。
融资融券业务。截至三季度末，两市融资融券余额较年初+13.74%、较全年同期+25.07%，投资者的杠杆交易需求旺盛。公司的融出余额为408.15 亿元，较年初+35.72%、较去年同期+37.49%，融出资金市占率由年初的2.03%提升至2.42%。公司于2021 年4 月完成“东财转3”的发行工作，募集资金158 亿元，其中不超过140 亿元的募集资金将用于扩大融资融券业务规模。
证券自营业务。截至三季度末，公司交易性金融资产287.60 亿元，较年初+124.13%、较去年同期+207.00%。
依托金融资产的大幅增加，公司当期投资收益增至4.93 亿元，同比+118.98%，成为新的业绩增长点。
基金投顾业务。7 月6 日，证监会批准东财证券试点开展基金投资顾问业务。与传统的基金销售业务相比，基金投顾业务允许投顾人员代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并主要向客户收取投顾费（而非申赎费）来获利，因而投顾人员会更加关注基金保有规模（而非基金销售规模），用周到的服务来提升留存客户资产（而非过度推销），最终实现自身与客户利益的绑定。此前，公司旗下的天天基金已上线“投顾管家”
功能，并接入7 家拥有基金投顾试点资格机构的产品，为上述机构提供导流服务，积累了一定的经验。未来，东财证券可通过基金投顾优化客户体验，带动基金保有规模的持续增加。
四、股权激励计划彰显高管层信心
8 月10 日，公司向董事、高级管理人员、中层管理人员、技术（业务）骨干人员等818 名激励对象授予4500万股限制性股票，约占公司股本总额的0.44%。本次激励计划限制性股票的授予价格为34.74 元/股，高于授予日收盘价，反映出高管层对于公司内在价值的认可。另外，本次激励计划以2020 年净利润为基数，要求2021/2022/2023 年的净利润增长率分别不低于40%/80%/120%，以此作为的限制性股票发放的业绩条件，反映出高管层对于公司业绩长期成长前景的信心；公司四季度净利润不低于4.6 亿，即可达成2021 年度考核目标。
五、投资建议：维持“买入”评级
公司将持续巩固“东方财富”大平台的流量优势，拥抱基金市场和证券市场高景气度的红利，以低价、高质的服务推动各项业务市占率持续提升，带动业绩高速增长。我们预计2021-2022 年公司实现归母净利润84.57/115.20 亿元、基本每股收益0.82/1.11 元，给予公司2021 年末市盈率55 倍，对应目标价45.00 元，维持公司“买入”评级，看好其短期业绩弹性和长期业绩成长性。
六、风险提示
证券市场交易活跃度回落，基金市场申赎活跃度回落；公司的境内证券业务市占率增速放缓。