事项：

    　　2021 三季度，东方财富实现营业总收入96.4 亿元，同比增长62.1%；归母净利润62.3 亿元，同比增长83.5%。

    　　评论：

    　　手续费及佣金收入基本符合预期，市占率保持稳定。三季度手续费及佣金收入合计38.8 亿元（同比+53.1%）。若以西藏地区交易量的97%计算，公司Q3 股票成交量市占率约为3.3%，较二季度3.37%略有降低，我们预估主要原因是三季度市场交投活跃，存量休眠户较易复苏，二是量化基金、北上资金等在交易量占比重有所提升，市占率微降基本在预期内。若假设证券经纪业务手续费收入占手续费及佣金收入比重持平（即85.6%）计算，佣金率为2.55%%，与二季度佣金率基本持平。公司目前给予的开户佣金率多为2.5%%，低于行业平均水平，佣金率进一步下行空间不大。

    　　信用业务超预期增长，可转债增厚息差，基于客户需求的股质业务规模扩大。利息净收入17.0 亿元（同比+55.1%）。（1）三季度市场两融余额1.84 万亿元（环比+3.2%），公司融出资金规模408.2 亿元（同比+0.95%），市占率2.22%，较二季度2.27%略有下行。（2）股质业务规模快速扩大，买入返售金融资产余额46.0 亿元（环比+383.7%）。但总体规模仍远低于两融业务规模。（3）东财转3 发行后利息成本下行，帮助增厚公司息差。年化息差2.73%（当季利息净收入*4/生息资产），环比提升0.42 个百分点。

    　　基金代销业务表现平稳，市占率或进一步提升。前三季度收入40.5 亿元（同比+75.2%）。三季度基金市场规模增长有所放缓，全市场公募基金资产净值23.8 万亿元（环比+3.0%），但股票及混合型基金占比35.6%，环比继续提升0.4 个百分点。

    　　投资建议：东财转3 开始转股，预计四季度在转股后息差有望小幅提升。

    　　市场交投景气度持续的背景下公司有望展现出更高的业绩弹性。我们给予公司2021/2022/2023 年EPS 预期为0.86/1.17/1.59 元人民币（原预测值0.84/1.09/1.45 元），BPS 分别为4.03/5.21/6.79 元人民币，当前股价对应PE 分别为39.30/28.88/21.35 倍， ROE 分别为23.89%/25.39%/26.45%，维持目标价43.6 元。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。