报告导读

    业绩超预期，经纪、两融业务市占率继续提升，基金代销保持领先地位。

    投资要点

    数据概览

    2021Q1-3 东方财富实现营业总收入96.4 亿元，同比增长62%；归母净利润62.3亿元，同比增长83%；加权平均净资产收益率16.7%，同比提高2.5pct。Q3 东财实现营业总收入38.6 亿元，同比增长48%；归母净利润25.1 亿元，同比增长58%，业绩超预期。

    市场活跃驱动证券收入高增

    （1）经纪：2021Q1-3 全市场日均股基成交额同比增长22%至1.12 万亿，Q3 全市场日均股基成交额同比增长24%至1.38 万亿。股票市场活跃度超预期，带动东财2021Q1-3 手续费及佣金净收入在高基数下同比增长53%至38.9 亿。（2）两融：2021Q3 末全市场两融余额1.84 万亿，较年初增长14%。Q3 末东财融出资金余额408 亿，较年初增长36%，东财两融市占率同比提升0.2pct 至2.2%，带动2021Q1-3 利息净收入（以两融利息收入为主）同比增长55%至17.0 亿。

    基金代销业务保持领先地位

    2021Q1-3 东财营业收入（主要是金融电子商务服务收入）40.5 亿，同比增长75%，主要得益于基金需求保持较强劲状态以及天天基金的代销能力较强。（1）市场规模：截至2021 年8 月末，全市场非货币基金保有量/股票+混合型基金保有量分别为14.3/7.9 万亿，较年初分别增长20%/23%。（2）代销数量：截至2021Q3 末，天天基金代销基金公司161 家，合作基金公司数量在所有代销机构中排名第一，推测天天基金代销保有量市占率进一步提升。

    规模效应推动费率持续优化

    2021Q1-3 东财销售费用、管理费用分别为4.2/13.0 亿元，占总营收比重分别为4.3%/13.5%，同比下降1.6/3.6pct，规模效应下费率持续优化。公司加大研发投入，研发费用同比增长127%至4.8 亿，占总营收比重提升1.4pct 至5.0%。

    盈利预测及估值

    东方财富2021Q1-3 业绩超预期，经纪、两融业务市占率继续提升，基金代销保持领先地位。预计2021-2023 年归母净利润同比增速分别为74%/32%/25%，对应EPS 分别为0.80/1.06/1.32 元每股。维持目标价42.00 元，对应2021 年PE52倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。