事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业总收入96.36 亿元，同比增长62.07%；实现归属母公司股东的净利润62.34 亿元，同比增长83.48%。超出市场预期。

    　　21Q3 业绩再次实现高增，佐证机构化大时代持续受益。1）报告期内，公司证券业务及金融电子商务服务业务实现快速发展，实现营业总收入96.36 亿元，同比增长62.07%；实现归母净利润62.34 亿元，同比增长83.48%。Q3 单季度来看，公司实现营业总收入38.56 亿元，同比增长47.85%；实现归母净利润25.07 亿元，同比增长57.76%，净利率达到65.02%。业绩增速总体超市场预期。并且，利润增速大幅超收入增速，亦体现公司作为互联网资管领军的成本优势和规模效应。2）证券业务方面，2021Q3 国内资本市场健康发展，根据Wind 数据，截至2021 年9 月30 日，两市总成交额190.87 万亿元，同比增长20.59%；融资融券余额1.84万亿元，同比增长25.07%。报告期内，公司实现手续费及佣金净收入38.83 亿元，同比增长53.11%，主要为证券经纪业务净收入同比增加，预计公司股基交易额市占率进一步上行，或达到4.0%以上区间；实现利息净收入17.02 亿元，同比增长55.11%，主要为融资融券利息收入同比增加，两融业务发力预计主要由于公司陆续发行公司债及可转债迅速补足资本金短板驱动，参考经纪业务增长趋势，至少还有一倍的长期渗透空间。3）基金业务方面，机构化大趋势长期发展，根据Wind 数据，前三季度公募基金发行量约为23,460.46 亿元，同比增长8.94%，其中主动权益型基金发行量约为9,320.98 亿元，同比增长16.87%。报告期内，公司实现营业收入40.51 亿元，同比增长75.19%，主要为金融电子商务服务业务收入增加。截至2021Q2，天天基金平台以4415 亿元的股票+混合公募基金保有规模位列销售机构第4 位，基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。

    　　费用增速平稳体现规模效应，研发投入持续增强。1）报告期内，公司实现销售费用4.16 亿元，同比增长17.87%；占收入比例为4.32%，比去年同期下降1.62 个百分点。管理费用13.02亿元，同比增长27.89%；占收入比例为13.51%，比去年同期下降3.62 个百分点。2）本期研发费用4.78 亿元，同比增长127.34%，占收入比例为4.96%，比去年同期提升1.42 个百分点，主要为公司加大研发投入所致。

    　　资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000 万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind 数据，公司历史PE 估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2021.10.15 日为3,501 亿元）仍处低估区间。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设以及近期财报调整盈利预测，预计2021-2023 年公司营业收入分别为131.57 亿元、179.42 亿元和224.38 亿元（之前为115.52 亿元、146.61 亿元和183.29亿元），实现归母净利润分别为85.45 亿元、120.18 亿元和153.71 亿元（之前为66.67 亿元、89.12 亿元和115.43 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。