两市股票日均成交额不断放大，Q3 日均成交额预计超1.3 万亿，20Q3 高基数上预计同比超20%，叠加市占率提升，东财证券经纪业务有望超预期。

    　　21Q3 以来，以周维度看，从7 月第二周开始，市场单周日均成交额均破万亿，并且从9 月起，单周日均成交额均超过1.4 万亿，最高达1.56 万亿。

    　　根据wind 数据统计，截至9 月17 日，9 月两市股票日均成交额已达1.47万亿元；21 年7 月两市股票成交额同比下降12%，环比增长27%；日均成交额1.20 万亿元；8 月两市股票成交额同比增长32%，环比增长11%，日均成交额1.33 万亿元。

    　　假设9 月日均成交额中枢1.45 万亿元，则对应21 年9 月股票成交额29 万亿元，同比增长71.6%，环比下降-0.9%；对应21Q3 股票成交额同比增长22.3%，环比增长61.3%，21Q3 日均成交额为1.32 万亿；对应21Q1-Q3 股票成交额同比增长21.5%。

    　　假设21Q4 日均成交额区间做敏感性分析，9000 万至1.4 万亿区间对应21年全年股票成交额同比增速区间为20%-35%。

    　　两融业务方面，截至9 月17 日两市两融余额1.91 万亿元，相比20 年9月末增长30%，相比8 月末增长2%；目前21Q3 季均两融余额同比增长27%，环比增长8%。东财自身资本金不断补充，上半年完成发行158 亿可转债，21Q2 末东财两融市场份额为2.27%，我们认为公司两融业务市占率仍将持续提升。

    　　基金保有量产生的尾随带来东财基金收入基础盘，同时长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，将有望享受中长期红利。根据基金业协会披露的21Q2 基金代销机构公募基金保有量数据，东财旗下的天天基金21Q2 股票+混合公募基金保有规模为4415 亿元，环比增长17.7%，非货币基金保有规模5075 亿元，环比增长17.4%，市场排名提升至第四位。根据wind 统计，截至21 年9 月17 日，21Q3 全市场非货币基金季均净值相比20Q3 增长41%，相比21Q2 增长9.57%。从7-8 月看，新发行基金量相比Q2 回升，根据wind9 月20 日统计数据，市场21 年7-8 月新发行股票+混合型基金月度平均份额相比21Q2 月度平均份额增长40%。

    　　投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司21-23 年归母净利润至80.4/104.8/129.9 亿元，对应同比增速分别为68.2%/30.4%/24.0%，对应PE 分别为44.6x/34.2x/27.6x；考虑Q3 以来两市股票成交额持续放大，公司三季度业绩有望超预期，建议重视东财业绩弹性，维持买入评级。

    　　风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，测算具有主观性，仅供参考。