事件：东方财富公布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入57.8 亿元，同比+73.17%，实现归母净利润37.27 亿元，YoY+106.08%。每股收益0.36元/股，同比+89.47%。上半年加权平均ROE 为10.46%，同比+2.59pct。

    　　点评：

    　　基金代销和经纪业务拉动上半年业绩大增。1H21 实现营业收入57.8 亿元，同比+73.17%，归母净利润37.27 亿元，YoY+106.08%，Q2 单季实现净利润18.16 亿元，同比+94.31%，主要因为基金代销交易额和保有规模大幅增长，电子商务业务收入大幅提升。同时经纪业务股票交易量和两融规模同比大幅增加，证券业务相关收入实现同比大幅增长。此外，规模效应下公司销售费用和管理费用大幅下降，1H21 销售费用率同比-1.51pct 至5.12%，管理费用率同比-5.1pct 至14.1%。

    　　证券经纪业务和两融业务市占率进一步提升。1H21 证券业务实现营收32.23 亿元，同比增长55.73%。其中：1）1H21 经纪业务收入19.08亿元，同比+51%，日均交易额为9087.63 亿元，同比+19.9%，得益于自有流量的不断转化推动，Q2 市占率环比进一步+0.19pct 至3.90%。

    　　2) 1H21 利息净收入9.95 亿元，同比+55.65%。两融余额1.78 万亿，同比+53.3%，环比+7.8%，两融市占率环比提升0.28pct 至2.27%，推动融出资金余额404.3 亿元，同比+106%。考虑到经纪业务强劲增长带来两融滞后效应，叠加公司发行158 亿可转债、拟发行的120 亿公司债助力两融业务发展，两融业务市占率有望进一步提升。

    　　新发基金规模大增以及非货基保有量增长推动代销业务高增。全市场新发基金来看，上半年公募基金发行份额1.58 万亿份，同比+45.8%，其中权益类基金发行猛增，达1.28 万亿元，占比由去年同期的66.4%提升至80.8%。全市场基金申赎活跃带来东财代销基金收入大增，1H21实现营收23.97 亿元，同比增长109.77%，基金销售额为9753.04 亿元，同比+72%，其中非货币型基金销售额为5336.26 亿元，同比+84.04%。除新发基金规模大增带来东财前端销售收入增加，更重要的是随着居民财富的增长，非货基保有量将持续增加带来尾佣收入稳步增加（基金收入6 成来自于基金代销尾佣）。今年一季度公布的公募基金保有量中，东财股票+混合公募基金保有规模3750 亿元，市占率为5.1%，位居行业销售机构第五。鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步巩固。

    　　股权激励彰显公司未来发展信心。2021 年7 月23 日，公司发布公告拟向818 名员工以34.74 元/股授予不超过5000 万股限制性股票。此次股权激励授予条件为2021/2022/2023 年净利润增长不低于2020 年的40%/80%/120%，对应66/85/104 亿元，同比增长40%/30%/22.4%。

    　　公司授予价格高于公告日收盘价，表明公司对未来发展信心十足。股权激励将有望充分调动员工积极性，吸引核心人才留存，提高公司长期竞争力。

    　　财富管理转型提速，国际业务贡献新的盈利增长点。在房住不炒、资管新规以及利率下行的背景下，居民财富向资本市场流入的趋势有望加大，东财也进行了相应的业务布局，财富管理转型有望提速。东财证券获得基金投顾业务资格，凭借天天基金“投顾管家”的经验，未来基金投顾将更加注重基金保有量，通过提升服务质量来增加客户的AUM，实现和客户利益的绑定。6 月，公司公告组织架构调整，取消了证券期货事业群和基金事业群，增加了财富管理事业群，体现了对财富管理战略的重视。结合嘉信的发展经验，当前东财处于证券业务流量变现朝资产管理二次曲线腾飞的关键时期，市占率虽在爬升，但公募基金牌照仍以被动型产品为主，人均AUM 较低，财富管理布局将提升主动管理能力，提升人均AUM。国际业务方面，东财国际更名为哈富证券，海外布局起航，拟发行10 亿美元推动国际化业务发展，带来新的业绩增量。

    　　东财有望凭借天天基金和股吧的流量和粘性优势，以及低佣金和优质服务，加大向哈富证券导流，满足居民日益增长的海外配置需求。

    　　盈利预测与投资评级：上半年证券业务凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本叠加可转债发行，经纪业务和两融业务市占率均提升。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，提升业绩稳定性。权益市场推动财富管理迎来大发展，东财证券投顾业务有望凭借优质的服务能力和丰富的产品线优势，进一步增厚财富管理利润。

    　　我们给予2021~2023E 净利润75.5/101.2/123.6 亿元，对应EPS0.73/0.98/1.20 元，对应2021~2023E PE 43.1x/32.2x/26.3x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。