事件

    东方财富发布2021 年半年度报告。

    简评

    一、业绩同比翻倍，规模效应显著

    收入端。上半年，公司实现营业收入57.80 亿元，同比+73.17%；实现归母净利润37.37 亿元，同比+106.08%。公司的营业收入增速和归母净利润增速，均远高于证券业平均水平（+8.91%和+8.58%）。

    成本端。上半年，公司营业总成本率为30.74%，同比-9.59pct，规模效应更加显著。公司维持研发高投入，发生研发费用3.78 亿元，同比+111.17%，为后续持续发展奠定坚实的技术基础。此外，公司进一步加大品牌宣传推广力度，发生销售费用5.23 亿元，同比+33.59%。

    二、互联网平台流量优势稳固

    公司以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量高粘性的用户资源。上半年，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为337.99 万，较2020 年+43.18%。据Questmobile统计，2021M6 东方财富APP 的月活数/日活数分别为522.35 万/1802.64 万，高于所有传统券商APP，分别较2020M12 +29.13%/+20.52%。另据艾瑞数据统计，2021M6 东方财富APP 的安装设备达4199 万台，同样高于所有传统券商的APP。海量高粘性的用户资源，为公司金融业务的变现奠定了坚实基础。

    三、基金销售业务拥抱市场高景气度

    上半年，国内公募基金发行份额同比+48.87%，其中股票型+混合型基金发行份额同比+80.81%；截至上半年末，国内公募基金净值同比+36.32%，其中股票型+混合型基金净值同比+88.53%。依托公募基金市场的大扩容，子公司天天基金取得长足发展，其基金销售额达到9753.04 亿元，同比+71.60%；其中，非货币型基金销售额5336.26 亿元，同比+84.03%；基金销售业务实现收入23.97 亿元，同比+109.77%。展望未来，随着“房住不炒+资管新规+资本市场改革+利率市场化”等政策组合拳的实施，居民财富将持续流向资本市场，基金市场规模将持续扩大；天天基金将通过社群运营打造差异化竞争优势，稳居第三方销售机构双寡头之一。

    四、证券业务市占率持续提升

    证券经纪业务方面。上半年，两市股票、基金交易额同比+22.21%，投资者交易情绪维持活跃。东财证券的证券经纪业务净收入达到19.08 亿元，同比+50.53%，其增速远高于两市交易额增速，主要是由于市占率提升所致。东财证券将网上交易额挂靠在西藏拉萨营业部，上半年西藏地区股票、基金交易额占全国的比重由去年同期的2.4%增至3.0%，我们判断东财证券的股票、基金交易金额市占率也有类似的增幅。展望未来，东财证券继续通过低佣金率（据我们测算，平均为0.023%）完成用户导流，面向客户提供线上线下一体化的财富管理服务，带动经纪业务市占率持续提升。

    融资融券业务方面。上半年末，两市融资融券余额同比+53.31%，投资者的杠杆交易需求旺盛。东财证券的两融余额为364.16 亿元，同比+90.81%，市占率由去年同期的1.64%提升至2.04%。公司于2021 年4 月完成“东财转3”的发行工作，募集资金158 亿元，其中不超过140 亿元的募集资金将用于扩大融资融券业务规模；东财证券启动公募债发行工作，发行金额不超过120 亿元；上述行动将为东财证券两融业务的发展提供充裕资金支持，推动两融业务市占率持续提升。

    五、新兴业务持续布局，蓄势待发

    跨境证券业务方面。公司旗下的哈富证券成立于2009 年，拥有香港证监会第1/4/9 类牌照，以及伦敦证券交易所和绿宝石交易平台会员资格。上半年末，哈富证券的资产规模仅53.22 亿元，小于主要竞争对手。但哈富证券的港股佣金率（0.025%）、港股融资利率（5.80%）均低于主要竞争对手，提供的打新资金杠杆上限（通常20 倍）高于主要竞争对手，拥有一定的竞争优势。2021 年以来，公司加快推进国际化战略，做出多项举措：

    （1）6 月9 日，东财国际证券正式更名为“哈富证券”，提升品牌辨识度；（2）公司拟通过现有或新设的境外全资子公司在境外发行总额不超过10 亿美元的债券，以降低融资成本、支持业务发展。随着居民跨境理财需求的持续升温，哈富证券有望持续做大，并缩小和竞争对手的差距。

    基金投顾业务方面。7 月6 日，证监会批准东财证券试点开展基金投资顾问业务。与传统的基金销售业务相比，基金投顾业务允许投顾人员代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并主要向客户收取投顾费（而非申赎费）来获利，因而投顾人员会更加关注基金保有规模（而非基金销售规模），用周到的服务来提升留存客户资产（而非过度推销），最终实现自身与客户利益的绑定。此前，公司旗下的天天基金已上线“投顾管家”功能，并接入7 家拥有基金投顾试点资格机构的产品，为上述机构提供导流服务，积累了一定的经验。

    未来，东财证券可通过基金投顾优化客户体验，带动基金保有规模的持续增加。

    六、股权激励计划彰显高管层信心

    7 月23 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划草案，拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、技术（业务）骨干人员等818 名激励对象授予5000 万股限制性股票，约占公司股本总额的0.48%。本次激励计划限制性股票的授予价格为34.74 元/股，高于公司股票当日收盘价，反映出高管层对于公司内在价值的认可。另外，本次激励计划以2020 年净利润为基数，要求2021/2022/2023 年的净利润增长率分别不低于40%/80%/120%，以此作为的限制性股票发放的业绩条件，反映出高管层对于公司业绩长期成长前景的信心。

    七、投资建议：维持“买入”评级

    公司将持续巩固“东方财富”大平台的流量优势，拥抱基金市场和证券市场高景气度的红利，以低价、高质的服务推动各项业务市占率持续提升，带动业绩高速增长。我们预计2021 年公司实现归母净利润77.67 亿元、基本每股收益0.75 元，给予公司2021 年末市盈率60 倍，对应目标价45.00 元，维持公司“买入”评级，看好其短期业绩弹性和长期业绩成长性。

    八、风险提示

    证券市场交易活跃度回落，基金市场申赎活跃度回落；公司的境内证券业务市占率增速放缓。