事项：

    　　东方财富披露子公司东方财富证券中期业绩，营业总收入31.14 亿元（同比+66.4%），净利润20.71 亿元（同比+81.7%）。

    　　评论：

    　　经纪业务展现出更高弹性，增速远超行业。手续费及佣金收入18.78 亿元，同比增长49.6%，高出行业平均增速29.7 个百分点。业务展现出更高弹性：2020全年及2020H1 经纪业务收入增速分别为76%/42.3%，高出行业平均增速13/13.3 个百分点。各业务更趋均衡：经纪业务收入占比60.3%，较2020H1 降低6.8 个百分点。主要是转债融资后，资本金明显增厚，资本业务（信用及持有金融资产收益）增速提升。从同比口径上来看，2020H2 市场交投活跃，股票日均成交量同比增长103.6%。公司经纪业务收入同比大增112.4%。展望21H2 经纪业务收入增速在同比口径上预期平滑，在中性假设下，我们认为东财证券更有望在市占率提升的背景下实现季度环比业绩的稳定提升。

    　　积极增厚资本金，重资本业务规模增长，市占率继续提升。今年上半年母公司发行158 亿元可转债用于补充东财证券营运资金（占东财证券期末权益余额59.7%）。本期融出资金余额366.93 亿元（环比+23.6%），截止报表时点，公司融出余额市占率2.06%，较2020 年底1.83%增加0.23 个百分点，较2020 年6 月底1.66%增加0.4 个百分点，市占率核心指标持续提升。交易性金融资产余额228.2 亿元（环比+83.4%），其他债权投资80.4 亿元（期初为0）。两融资产投放加快，交易性金融资产规模高增或与临时性资金增加、时点波动有关。

    　　重资本业务收入同比增长105%，下半年或将持续贡献更多业务增量。信用业务规模增速高于行业平均：利息净收入7.7 亿元，同比增长55.7%。融出资金同比增长89.9%，高于沪深两融余额增速（同比+53.3%）。转债募资后，料二季度信用资产投放加速，利息净收入增速低于信用资产规模增速。公司在资本金短板得到进一步弥补，前期客户基础积累的信用业务潜力有望在下半年进一步释放，即使在同比基数不低的情况下，预计公司信用业务资产投放及业务收入增速有望高于行业平均。自营业务（投资收益+交易性金融资产变动）收入同比大增403%，收入合计4.1 亿元，业务收入占比大幅提升至13.2%，较去年同期增长8.8 个百分点。预计主要系资本金增长，临时性资产配置增长所致。。

    　　投资建议：东财证券贡献母公司超一半的净利润。东财证券经纪业务持续高增的同时，信用业务规模增长加快。在市场趋稳的背景下，公司仍可保持较具确定性的业绩增长，股基成交及信用业务市占率继续夯实提升，业绩增长有望快于行业。公司资管业务、国际业务与财富管理正处起步阶段，未来可以持续关注公司在新业务上的转型成果。我们维持2022 年业绩50 倍PE 估值，一年期目标价41.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；宏观流动性有所收紧；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。