投资要点

    　　事件：2021 年7 月16 日东财发布其子公司东方财富证券股份有限公司2021H1未经审计非合并财务报表，2021H1 东财证券实现收入31.14 亿元，同比+66.39%；净利润20.71 亿元，同比+81.75%。

    　　零售证券业务继续表现高增长，投资规模与收益表现亮眼：1）得益于市场活跃度与用户优势，东财证券经纪业务保持高增长。2021H1 市场股基日均成交额9778 亿元（同比+21.31%），东财证券继续凭借其庞大的零售用户规模和流量转化优势提升市场占有率，带动佣金手续费增长。东财证券经纪业务市占率从2018 年3 月的2.20%提升至2020 年9月的3.22%，2021H1 东财证券手续费及佣金净收入为18.78 亿元，同比+49.62%。2）两融业务仍保持强劲势头，成为东财证券业绩驱动大头。

    　　2021H1 市场两融余额同比+53.31%至17842 亿元，2021H1 东财证券利息净收入7.66 亿元，同比+55.72%。近年来东财证券运营资本得到有效补充，两融业务市占率持续上升，从2018 年的1.03%提升至2021 年一季度末的1.99%，带动利息净收入大幅增长。3）投资收益大幅提升，东财证券自营业务表现亮眼。2020H1 东财证券交易性金融资产达228 亿元，同比+211.40%；投资总收益（投资净收益+公允价值变动净收益）达4.10 亿元，同比+402.81%，我们预计随公司投研能力提升+投资策略不断丰富，将推动公司自营投资的发展。

    　　资本补充效果显著，投顾牌照获批+人才扩张，东财证券竞争力显著提升：1）可转债补充运营资本，东财证券跃进券商第一梯队。“东财转2”

    　　发行对东财证券运营资本形成有效补充，进而对东财证券业务发展形成强有力支撑。根据证券业协会公布的数据，2020 年东财净资产规模排名上升9 名至第24 名，营业收入上升10 名至23 名，进入券商第一梯队。

    　　随着“东财转3”的发行，东财信用与证券投资业务有望进一步扩张，继续实现东财证券高增长。2）投顾牌照获批，东财人才引进力度持续加大。2020H1 东财证券业务及管理费用同比+35.20%至6.92 亿元，主要系东财证券不断引进资管与研究人员，以促进证券东财证券资管业务发展。此前东财证券投顾牌照获批，伴随着投顾业务需求不断提升，券商在产品设计、产品销售、投资顾问本身具备优势，加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势，未来东财证券在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。

    　　互联网金融平台发展向好，看好财富管理新时代：1）权益市场快速发展下，公司业绩有望持续超市场预期。公司基金业务收入约六成来自基金代销的尾佣及销售服务费，截至2020 年12 月末，东财基金代销规模同比+97%至12978 亿元，带动东财基金销售收入同比+140%至29.6 亿元，未来居民财富持续增长预计东财基金保有量将稳固提升。2）基金公司注册资本大增，业务发展可期。公司公告（7.13）称西藏东财基金注册资本由4 亿元增加至8 亿元，我们认为未来有望发展创新业务，如投顾业务、资产证券化、公募REITs 等。3）证券、基金板块共享财富管理转型红利，看好公司长期发展潜力。此前天天基金上线投顾管家，通过接入具有基金投顾牌照的基金公司和券商，由基金公司和券商为用户提供基金投资顾问业务服务。东财证券可借助天天基金投顾管家已有流量优势促成自身投顾业务用户增长，实现投顾规模的扩张，公司财富生态圈形成良好闭环，看好公司长期发展潜力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随着东财运营资本得到进一步补充，东财经纪、两融业务市占率进一步提升，证券投资业务继续发展；当前国内资本市场进入黄金发展周期，随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速，公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们预计2021-2023 年归母净利润达71.55/94.80/123.34 亿元，当前市值对应2021-2023年P/E 46.95/35.43/27.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）东财证券市占率提升不及预期；3）宏观经济不及预期；4）市场波动冲击自营投资收益。