事件：东方财富公布2021 年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润35-40 亿元，YoY+93.53%-121.18%。每股收益0.34-0.39 元/股。

    　　点评：

    　　基金代销收入和证券经纪业务拉动上半年业绩大增。2021 年上半年实现归母净利润35-40 亿元，YoY+93.53-121.18%，Q2 单季实现净利润15.89-20.89 亿元，同比+70.03%-123.52%，主要因为基金代销交易额和保有规模大幅增长，电子商务业务收入大幅提升。同时经纪业务股票交易量和两融规模大增带来佣金收入和利息收入大增。

    　　证券经纪业务和两融业务市占率有望进一步提升。1）经纪业务：交易额方面，2021 年上半年日均交易额为9087.63 亿元，同比+19.9%。

    　　Q1/Q2 市场交易额分别为9436.8 亿元/8750.1 亿元，得益于自有流量的不断转化带来的alpha 属性，我们预计Q2 市占率进一步提升，带动证券经纪业务收入同比大幅增长。2) 两融业务：2021 年上半年两融余额1.78 万亿，同比+53.3%，环比+7.8%。考虑到经纪业务强劲增长带来两融滞后效应，叠加公司发行158 亿可转债、拟发行的120 亿公司债和10 亿美元境外债助力两融业务发展，我们预计市占率有望进一步提升。

    　　新发基金规模大增以及非货基保有量增长推动代销业务高增。2021 年上半年东财基金代销规模高增。新发基金方面，2021 年上半年全市场申赎活跃，上半年行业公募基金发行份额1.58 万亿份，同比+45.8%，其中权益类基金发行猛增，达1.28 万亿元，占比由去年同期的66.4%提升至80.8%。全市场基金申赎活跃带来东财金融电子商务业务收入大增。除新发基金规模大增带来东财前端销售收入增加，更重要的是随着居民财富的增长，非货基保有量将持续增加带来尾佣收入稳步增加（基金收入6 成来自于基金代销尾佣），α显著。今年一季度公布的公募基金保有量中，东财股票+混合公募基金保有规模3750 亿元，市占率为5.1%（体现天天基金在权益类基金保有上的优势），位居行业销售机构第五，在第三方代销机构中仅次于蚂蚁基金。我们认为，鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步巩固。

    　　权益基金持续扩张，财富管理转型提速。在房住不炒、资管新规以及利率下行的背景下，居民财富向资本市场流入的趋势有望加大，东财也进行了相应的业务布局，财富管理转型有望提速。7 月6 日，东方财富证券获得基金投顾业务资格，凭借天天基金“投顾管家”的经验，未来基金投顾将更加注重基金保有量，通过提升服务质量来增加客户的AUM，实现和客户利益的绑定，加速财富管理转型。6 月，公司公告组织架构调整，取消了证券期货事业群和基金事业群，增加了财富管理事业群，体现了对财富管理战略的重视。结合嘉信的发展经验，嘉信经历了由低佣金抢占市占率-外延式并购拓展产品线-转型财富管理的过程，当前东财处于证券业务流量变现朝资产管理二次曲线腾飞的关键时期，市占率虽在爬升，但公募基金牌照仍以被动型产品为主，人均AUM 较低，财富管理布局将提升主动管理能力，提升人均AUM。另外，管理层调整也是为管理团队储备更年轻化、专业化、国际化团队，把握互联网时代机遇，为财富管理转型蓄力。

    　　盈利预测与投资评级：证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升。可转债发行强化资本实力，两融业务规模扩张有望提速。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加。全面降准将推动股票和基金市场繁荣，推动财富管理业务发展，东财证券投顾业务有望发挥优秀的投研能力和丰富的产品线优势，进一步增厚财富管理利润。此外，国际化进程加速，东财有望凭借天天基金和股吧的流量和粘性优势，以及低佣金和优质服务，加大向哈富证券导流，满足居民日益增长的海外配置需求。我们上调了2021~2023E 净利润至74.3/104.7/123.03 亿元， 对应EPS0.72/1.01/1.19 元，对应2021~2023E PE 43.8x/31.1x/26.5x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险