基金保有量规模行业领先

    　　2021 年5 月13 日，中国基金业协会公布截至21Q1 末的机构公募基金销售保有规模前100 名及各自的股票+混合公募基金销售保有规模、非货币市场公募基金销售保有规模。截至21Q1 末，前100 家合计保有非货币基金6.51万亿元，股票+混合型基金5.43 万亿元。其中天天基金非货币基金销售保有规模达到4324 亿元，股票+混合型基金销售保有规模达3750 亿元，均位列行业第五。我们认为，天天基金的非货币基金销售保有规模行业领先，体现了天天基金流量转化模式逐步成熟，有望持续推动公司收入的增长。我们预计2021-2023 年EPS 为0.84/1.18/1.56 元，维持“买入”评级。

    　　行业格局进一步清晰

    　　基金销售市场的竞争格局可分为几个阵营：银行系、券商系、第三方销售平台及其他。根据基金协会数据，以非货基数据为口径，第三方平台及其他的非货基保有量占比为27%。而且，这一阵营呈现出头部集中的状况。第三方平台前三名分别为：蚂蚁基金非货基保有规模占比50%，天天基金占比24.3%，腾讯腾安基金占比5.8%。我们认为，第三方平台的竞争格局已经形成，未来大平台的流量优势和产品专业能力优势有望更加凸显。

    　　保有量规模有望继续快速增长

    　　东财的基金销售收入分为两个部分。1）前端的基金销售收入。该部分收入主要与基金销售规模和费率相关。根据公司年报，2020 年东财销售非货基6990.7 亿元，同比增长86%。我们认为，东财的平台流量优势有望继续为基金销售持续增长奠定基础。2）后端的尾随佣金收入，即管理费的分成。

    　　该部分收入核心变量是基金保有量规模和分成费率。根据基金协会数据，21Q1 底天天基金非货基保有量规模为4324 亿元。我们预计，2021 年天天非货基保有量有望继续快速增长。

    　　基金销售持续增长，维持“买入”评级

    　　我们认为，东财在基金销售市场的行业地位逐步稳固，或将逐步强化。考虑公司在基金销售行业加大销售投入，未来随着行业地位不断巩固，业务有望进一步增长。略下调2021 利润预期，上调2022 年利润预测，预计2021-2023公司净利润为71.99/101.33/134.28 亿元（前值：21-22 年为72.13/95.77亿元），EPS 为0.84/1.18/1.56 元（前值：21-22 年为0.84/1.12 元）。参考21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值48 倍，给予2021 年48 倍PE，对应目标价40.12 元（前值43.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。