基金业协会首次披露销售机构公募基金销售保有规模，今年一季度末销售机构非货币市场公募基金保有规模达到6.5 万亿，股票+混合公募基金保有规模达到5.4 万亿。

    　　天天基金非货公募基金保有规模4324 亿，股票+混合公募保有规模3750 亿，位居所有销售机构第四。

    　　天天基金领跑财富管理主赛道，公募基金保有量全行业第四。

    　　基金业协会首次公布了100 家公募基金销售机构公募基金保有规模，一季度末保有规模具体如下：

    　　（1）销售机构公募基金保有规模持续增长，权益类占比较高。一季度末，销售机构非货币市场公募基金保有规模达到6.5 万亿，股票+混合公募基金保有规模达到5.4 万亿，权益类占非货公募基金的比例达到83%。

    　　（2）近两年，互联网系销售机构在权益类保有规模上占比明显提升。按渠道类型划分，银行系、互联网系、券商系和其他股票+混合公募基金保有规模分别为3.3 万亿、1.2 万亿、8750 亿和259 亿，根据一季度末股票+混合公募基金净值规模倒算基金公司直销渠道股票+混合公募基金保有规模达1.57 万亿。因此，银行系、互联网系、券商系、基金公司直销渠道和其他机构股票+混合公募基金保有规模占比分别为47.4%、17.3%、12.5%、22.5%和0.4%。协会公布的2019年互联网系全体公募基金保有量占比为11%。可以推测，近两年互联网系销售机构保有规模快速进步，尤其是权益类公募基金品类具备优势。

    　　（3）马太效应明显，头部机构优势突出。前十销售机构股票+混合公募基金保有规模合计达3.6 万亿，占全体100 家销售机构的比例为66%，占全体权益类公募基金保有规模的比例为51%。前十销售机构中，银行系占据8 家，招商银行规模为6711 亿排名第一；互联网系占据2 家，蚂蚁基金规模为5719 亿，排名第二；天天基金3750 亿，排名第四。

    　　我们预计天天基金在权益财富管理赛道上优势将进一步强化。一方面与商业银行相比天天基金在价格、基金购买便利性和基金产品丰富性上具备优势。

    　　今年一季度保有规模预计增速已经超越头部商业银行。另一方面，与蚂蚁基金相比，天天基金因为单日入金规模优势在非长尾客户上优势突出，预计全年保有量增速将领先蚂蚁基金。

    　　证券业务市占率继续走高，高景气市场背景下盈利大幅增长。证券业务方面，流量、市占率及收入均有明显增长。根据易观千帆数据，2020 年1 月东财证券APP 月活1140万，目前达到1400-1500 万左右。20 年手续费及佣金收入30 亿，同比+54%；今年一季度10 亿，同比+44%，环比+129%。我们估算20 年公司股基交易量市占率达到3.3%，今年一季度突破4%，市占率提升趋势延续强势。两融业务方面，随着客户群体扩张和资金实力提升，规模市占率明显提升。20 年末融出资金297 亿，YoY+86%；一季度末329 亿，较上年末+11%。两融市占率20 年末1.83%,1Q21 市占率提升至2%，在可转债补充资金到位后预计全年市占率将加速提升。

    　　资产管理及海外业务扩张，发展天花板进一步打开。根据日前公司董事长在与投资者交流会上提出，公司下一步发展的方向包括：（1）进一步向上游资产管理行业拓展，依托长期以来积累的流量、账户和金融产品交易数据优势，拥抱大资产管理行业的蓬勃发展。

    　　（2）加大对海外业务扩张，拥抱国际化趋势。随着中产阶级海外资产配置需求的增加，以及中国新经济企业海外上市的增加，华人海外资产的财富管理形成巨大蓝海市场。公司在境内市场，公司依托极强的产品能力，在证券业务和基金业务领域市占率持续提升，看好公司入局海外市场。

    　　投资建议：维持强烈推荐-A 评级。看好公司当前在财富管理主赛道的核心优势，权益财富管理业务快速发展，证券业务市占率持续提升，业绩连续高增。布局资产管理和拓展海外市场，为公司发展开辟新的空间。公司新一期可转债158 亿顺利发行，资本金补充到位，为业务高速增长保驾护航（可转债转股价格28.08 元/股，对应21 年PE36X；股价连续连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格超过36.5 元/股，公司有权对可转债进行强赎）。维持盈利预测，预计 21/22/23 年归母净利润分别为66 亿/84亿/107 亿，同比+38%/+28%/+27%。

    　　风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动、交易清淡，基金销售竞争激烈。