基金行业协会披露行业保有量数据。基金代销行业马太效应明显，强者恒强。公司股票+混合公募基金保有规模排名前十的机构占据全行业保有量半壁江山，占比为51.18%。其中，第三方销售渠道、银行与券商股票+混合公募基金保有量占比分别为22.54%、61.12%和16.12%。

    　　东方财富基金股票+混合公募基金保有量规模位列行业第五，在第三方财富管理中权益类基金销售占据优势。（1）2021 年一季度，公司股票+混合公募基金保有规模为3750 亿元、非货币市场公募基金保有规模为4324 亿元，均位列行业第五。市占率分别为5.36%、3.47%。（2）公司客户质量优于蚂蚁基金和腾安基金，具体表现为股票+混合公募基金保有量占非货币市场公募基金保有量比例远超另两家，为86.73%。另外两家占比均略超60%。说明公司用户专注权益类基金投资，具有更高的风险偏好和投资经验，天天基金享有更高的换手率和综合费率。

    　　天天基金代销收入稳定增长，市场震荡不改趋势。2020 年代销业务贡献收入29.62 亿元，占营收比例为35.96%。公司2021 年Q1 代销业务在市场震荡的情况下，环比增速超预期，维持良好增长态势。根据我们对东财历史数据的追溯，公司代销业务具有逆周期的特点，市占率与收入强势增长，我们认为原因来自于公司强大的流量护城河（用户粘性+用户基数）、良好的收入结构（尾佣占比70%）与较好的客户结构。我们看好公司代销业务持续带来的盈利贡献。

    　　投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的。公司盈利模式简单，战略清晰，年轻、具有国际化视野的高管上任为公司添加活力。我们看好公司未来的发展，预计东财2021、2022 年归母净利润分别为60.18、78.36 亿元。考虑到市场活跃及公司兼具成长与稳定属性，结合历史估值区间，给予公司2021年65xPE，对应合理价值45.4 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑