2024 年前三季度（截至9 月30 日），公司实现营业收入454.2 亿元，同比增长25.1%，归母净利润1.23 亿元。拆分来看Q3 单季度，公司实现营业收入145.7 亿元，同比增长1.7%，归母净利润亏损5997.4 万元，归母扣非净亏损2738.0 万元。

    　　基于全球化出海趋势，蓝色光标前三季度出海业务持续发力，实现快速增长。今年以来，蓝色光标积极拓展海外市场，继越南、日本、荷兰、新加坡设立独立办公室之后，蓝色光标泰国公司正式成立，通过本地化运营与深度服务，持续推动业务拓展、团队建设的全球化进程。此外，在三季度，蓝色光标全球化出海团队正式启动“海外平台业务”战略，用AI 新范式构建技术壁垒，推动出海业务在规模优势的基础上实现技术驱动达到高质量增长。

    　　受23 年9 月发布的23 年限制性股票激励计划对23H2/24 年费用分摊及信用减值影响，利润端略有承压。24Q3 公司毛利率为2.5%，同比微降0.4pct。公司计提信用减值损失3170 万元，同比增长46.7%。此外，24Q3 限制性股票激励带来4458.5 万元股份支付支出。加回信用减值损失及股票激励费用影响后，利润端仍具备一定健康度。

    　　23 年AI 驱动的收入达到1.08 亿，未来AI 驱动收入有望超过50 亿。2023 年9 月，蓝色光标发布行业模型BlueAI 1.0，在“AI 视频生成”方面，今年9 月蓝色光标推出了自研的行业模型Blue AI 心影创作平台，并抢先接入快手可灵AI 视频大模型API，通过将国内领先的AI 视频生成模型引入营销领域，积极探索AI+视频新应用、新业态、新模式。

    　　此外，公司还积极通过虚拟现实在文旅业务发力。公司通过全资子公司蓝色宇宙，运用空间计算、图形渲染等技术，提供了多人、大空间（30-1000 平）的稳定行走体验。截止10 月10 日，该文旅IP“华夏漫游”已落地“华夏漫游之北京中轴线”、“华夏漫游之《千年奇遇剑门关》”等多个世界文化遗产与国家5A 级景区项目，与滕王阁景区的合作也正式启动。

    　　盈利预测：考虑到广告行业为顺周期行业，且公司前三季度经营压力较大，我们下调2024-2026 年营业收入至615.3/713.4/799.3 亿元（前值为 634.0/735.8/825.1 亿元），下调归母净利润至2.0/3.2/3.7 亿元。考虑到海外业务健康快速增长，国内广告投放有一定修复空间，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险，AI 业务不及预期。