蓝色光标发布三季报：Q3 营收145.65 亿元（yoy+1.69%），归母净利-5997.43 万元（yoy-2125.76%）。业绩低于我们预期（0.9-1.1 亿），主因国内业务竞争激烈。24Q1-Q3 营收454.23 亿元（yoy+25.09%），归母净利1.23 亿元（yoy-57.23%），扣非净利1.23 亿元（yoy-62.24%）。Q3 净利承压主因国内业务竞争激烈及股权激励费用影响，公司出海业务持续发展，国内业务尚待回暖，维持“增持”评级。

    　　因国内业务竞争激烈及股权激励费用影响，Q3 单季转亏24Q3 营收同增1.69%，增速放缓主因国内业务竞争激烈以及23Q3 游戏客户新游上线，广告投放较多从而基数较大。Q3 归母净利转亏，主因：1）国内业务竞争激烈，毛利率下降，Q3 综合毛利率2.51%，同降0.45pct；2）股权激励费用约0.45 亿，23 年从9 月才开始计提。Q1-Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.33%/1.02%/0.08%/0.02% ， 同比-0.33/+0.04/-0.07/-0.13pct，总体变化不大。

    　　出海业务依然健康发展，“鲁班跨境通” 24 年已完成全面升级公司是Meta、Google、TikTok for Business、Twitter、微软广告等平台国内官方授权代理商，为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务。公司出海业务保持强劲发展势头，上半年代理Meta 和Google 广告收入增长率保持在两位数；作为蓝标出海的旗舰产品，“鲁班跨境通” 24 年已完成全面升级，通过更智能化的系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。该产品荣获了 Top Digital 和IAI 传鉴国际广告奖，彰显了公司在行业中的领先地位和前沿创新力。

    　　加大营销场景驱动的AI 数据能力和模型应用能力建设在与包括微软、谷歌、智谱等国内主流 MaaS 及云厂商合作的基础上，进一步发展营销行业模型，构建AI 时代营销应用的数据底座/工作流底座和创作底座，发展出包括小红书、b 站、抖音洞察等国内业务 AI 营销工具矩阵，并构建了智能搜索工具，覆盖了客户的多个营销环节。

    　　出海业务持续发展，国内业务尚待回暖，维持“增持”评级结合Q1-Q3 实际业绩，以及国内业务竞争较为激烈，我们调整24-26 年归母净利预测至2.1/5.46/6.36（前值3.31/5.63/6.73）亿元，可比公司Wind一致预期25 年PE 均值31X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25 年PE 35X，目标价7.7 元（按当前股本计目标价前值为5.57 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压，竞争加剧，AIGC 技术发展不及预期。