事件：蓝色光标4 月21 日发布2023 年度以及24Q1 业绩，其中公司2023年实现收入526.16 亿元，同增43.44%；归母净利润1.17 亿元，落入预告区间1-1.5 亿元，实现扭亏为盈；此外，公司2023 年实现经营活动现金流净额6.33 亿元。公司24Q1 实现营收157.82 亿元，同增61.47%；归母净利润0.82 亿元，同比下降44.65%；扣非净利 0.80 亿元，同比下降41.3%。

    　　收入维持高速增长，23Q4 信用减值损失确认影响利润。公司2023 以及24Q1收入实现高速增长，主要由出海广告投放以及全案推广服务业务增长所驱动，以上两个业务2023 年收入分别增长42%/73%。盈利能力方面，公司因收入结构影响，毛利率有所下滑，2023/24Q1 分别实现毛利率3.44%/2.94%，同降1.25/2.04pct；归母净利润方面，公司2023 年因确认信用减值损失4.15亿元（其中23Q4 确认3.25 亿元）导致公司2023 年利润率有所下降。

    　　海外业务发展良好，毛利率逐步恢复。公司2023 年实现出海广告投放收入374 亿元，同增42%；实现毛利率1.66%，同增0.15pct。公司目前全球化出海市占率在主要媒体平台已占据头部位置，其中公司代理Meta 和Google的广告收入增长率保持在两位数；代理TikTok For Business 的广告收入增长率近50%。我们认为公司海外业务毛利率在日趋激烈的竞争环境下稳中有升，业务发展向好，有望带动公司整体盈利能力逐步恢复。

    　　关注AI应用进展，2024 年持续打造AI Nat ive 模式。公司2024 年将持续打造并完善AI Native 模式，其中（1）组织层面上，公司将尝试建立纯AI作业驱动的团队；（2）业务层面上，公司将构建AI 原生营销、原生内容或者生成式营销新模式。我们认为在AI Native 加持下，公司有望打“万人亿面”的智能体，个性化广告将由自然语言驱动生成，并根据用户偏好实现实时交互，击碎传统营销漏斗的生成式营销时代将真正来临。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收598.30/650.59/704.33 亿元；归母净利润4.10/4.89/5.52 亿元；对应PE分别为37.5/31.4/27.9 倍。AI Native构建有望推动公司实现高质量增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；AI 进展不及预期；海外业务拓展不及预期。