事件：2023 年公司实现营收526.16 亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17 亿元，同比转正；实现经营活动产生的现金流量净额6.33 亿元。

    　　2024Q1，公司实现营收157.8 亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。

    　　全案推广及出海业务实现强劲增长，经营潜力逐步释放。2023 年中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力，经营潜力进一步释放，出海业务收入及毛利率均实现增长，收入同比增长41.69%达373.6 亿元，毛利率达1.66%，同比提升0.16pct。2023 年，全案推广业务实现收入112.8亿元，同比增长73.05%，我们认为，这主要受益于疫后广告主投放意愿增强。展望2024 年，开辟出海业务第二增长曲线、建设与生成式AI 结合的新能力将成为公司核心重点，随出海业务持续拓展，其规模及盈利能力有望保持上升趋势。

    　　净利润同比由负转正，AIGC 投入、信用减值损失及股权激励费用多方因素压制净利率。2023 年，公司毛利率达3.44%，同比降低1.25pct。费用端，2023 年，公司积极推进AI 与主业的结合，加大AI 技术投入；此外，公司已完成股权激励计划中2023 年营收增长率目标，产生7635万元的激励成本，计入管理费用；后续若达成目标，将于24-25 年产生1.78/0.51 亿元激励成本；叠加信用减值损失影响，公司归母净利润为1.17 亿元，净利润率为0.22%。单季度来看，24Q1 公司毛利率为2.94%，净利率为0.52%。

    　　坚持All in AI+AI first 战略，AI 驱动的收入有望实现增长。公司2023年初提出坚定All in AI 战略，并于2023 年9 月发布行业应用模型BlueAI。2023 年，公司创造近300 个真正的AI 营销案例，AI 驱动的收入达到1.08 亿元。2024 年，公司预计该部分收入将会增长5-10 亿元人民币左右。公司持续运用生成式AI 赋能主业，作为内部工具使用有望长期助力公司降本增效；此外，Blue AI 的持续迭代也将推动公司长期发展，2024 年AI 驱动的收入有望实现高速增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司2023 年营收高速增长，净利润受AI 投入、减值损失及激励成本影响，我们将公司2024-2025 年归母净利润由5.8/8.5 亿元下调至3.9/6.1 亿元，预计2026 年归母净利润为7.4 亿元。

    　　我们看好公司业务优势，AI 赋能主业，维持“买入”评级。

    　　风险提示： AI 相关技术/应用发展不完善、信用减值风险、行业竞争加剧风险