事件：蓝色光标发布23 年&24Q1 财报。2023 年，公司实现营收526.16亿元，同增43.44%；归母净利润1.17 亿元，扣非归母净利润1.50 亿元，同比扭亏为盈。23 年公司计提信用减值损失4.15 亿元（22 年同期为3.43 亿元），发行限制性股票激励带来7635 万元股份支付支出，一定程度拖累净利。23Q4 营收163.04 亿元，同增61.3%，环比增长13.8%，归母净利润亏损1.71 亿元，扣非归母净利润亏损1.74 亿元。

    24Q1，出海强劲增势延续，收入结构变化毛利率同比下降。24Q1 营收157.82 亿元，同增61.47%；毛利率2.94%，同降2.0pct，主要由于出海业务竞争加剧等。24Q1 实现归母净利润8232 万元，同比下降44.65%，扣非归母净利润7989 万元，同比下降41.30%，主要由于：

    毛利率下降、发行限制性股票导致管理费用增加（YoY+32.8%）、信用减值损失（1657 万元，23Q1 为259 万元）、境外投资损失等。

    23 年出海业务发展迅猛，出海广告投放实现营收373.63 亿元，同增41.69%，占总收入的71%，毛利率1.66%，同比提升0.16pct。公司持续加强与头部媒体平台合作，代理Meta&Google 的广告收入同比增长两位数，代理TikTok for Business 的广告收入同增近50%。游戏、电商、互联网及应用收入分别同比增长30.19%、45.74%、108.53%，占比43.07%、25.05%、18.69%。根据财报，AI 驱动收入23 年超1亿元、24 年预计增长5-10 亿元。此外，公司通过利润分配预案，每10 股派发现金红利0.1 元（含税），现金分红总额2487.5 万元。

    盈利预测与投资建议。我们预计24-25 年公司实现营收628/711 亿元，归母净利3.96/5.62 亿元。公司是头部数字营销公司，积极拥抱AI，商业化推进，考虑可比公司估值，给予24 年40X PE，对应合理价值6.36 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长不及预期；新业务发展不及预期。