核心观点：

    　　事件：蓝色光标发布23年三季报。23年前三季度，公司实现营收363.12亿元，YoY+36.65%，主要由于游戏、电商、互联网广告主的投放增加，以及出海业务的持续发力；毛利率3.95%，YoY-1.0pct，主要由于出海业务毛利率较低；归母净利润2.88 亿元，YoY+847.94%；扣非归母净利润3.25 亿元，YoY+5.11%。

    　　单季度看，23Q3，公司实现营收143.22 亿元，YoY+45.24%，QoQ+17.25%；毛利率2.95%，YoY-0.5pct，QoQ-1.36pct；归母净利润296 万元，YoY-86.54%，QoQ-97.83%；归母净利率0.02%，YoY-0.2pct，QoQ-1.1pct；扣非归母净利润6159 万元，YoY-12.04%，QoQ-51.45%；扣非归母净利率0.43%，YoY-0.28pct，QoQ-0.61pct。

    　　公司Q3 收入增长态势良好，但利润有所下滑，我们认为：一方面由于增长强劲的出海业务毛利率较低，影响整体毛利率水平；另一方面，宏观环境承压，应收账款增加，信用减值损失也相应增加。23 年前三季度应收账款99 亿元，YoY+15.9%，其中，23Q3 应收账款10.4 亿元，YoY+54.0%。信用减值损失方面，23Q3 损失2528 万元，去年同期冲回305 万元。非经常损益受投资损益波动影响，23Q3，非经常损益共损失5863 万元。

    　　AIl in AI 战略在Q3 也看到实质性落地。根据公司公众号，9 月，蓝色光标发布了营销行业模型“Blue AI”，接入微软云、百度、智谱等多家合作伙伴，目前，蓝色光标基本实现100%全工种、全员使用AI，整体业务提效超35%，出海业务基本可实现600%-800%的效率提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-24 年营收498/568 亿元，归母净利3.43/6.91 亿元。公司是头部数字营销公司，积极拥抱AI，商业化推进，给予24 年30X PE，对应合理价值8.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长不及预期；新业务发展不及预期。