Q3 营收同增45%，内生净利同增约15%，维持买入评级

    公司发布三季报：23 年Q1-Q3 营收363.12 亿元（yoy+36.65%），归母净利2.88 亿元（yoy+847.94%），扣非净利3.25 亿元（yoy+5.11%）。Q3 营收143.22 亿元（ yoy+45.24% ， qoq+17.25% ）， 归母净利296 万元（yoy-86.54%，qoq-97.83%）。Q3 净利下滑主因持有金融资产的公允价值变动损益及股权激励费用影响，剔除后内生净利同增约15%。考虑公允价值变动损益及毛利率略有下滑，我们调整23-25 年净利预测至5.3/6.9/8.3亿元，可比公司24 年PE 均值23X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予24 年PE 30X，目标价8.4 元，维持“买入”评级。

    　　主业持续回暖，公允价值变动及股权激励费用影响净利，剔除后同增约15%

    公司23Q3 营收同增45.24%，23H1 营收同增31.6%，提升约13.6pct，显示主业呈持续回暖态势。Q3 毛利率2.95%，同降0.5pct，主因为了拓展客户、扩大营收，公司对部分新开拓客户进行让利，毛利率有所下滑；Q3 销售费用率1.47%，同比-0.01pct。管理费用率0.92%，同比-0.27pct；主因公司积极降本增效，取得一定成效。Q3 扣非后净利0.62 亿元（因金融资产公允价值损失体现在非经常性损益中，扣非后净利反映主业经营结果），同时23 年9 月计入股权激励费用约0.19 亿元，剔除两者影响后，主业内生净利约0.81 亿元，同增约15%。

    　　全方位拥抱AIGC，推动生产效率提升

    　　23 年公司提出All in AI 的发展战略，全方位拥抱AIGC。公司将借助AI，全力推动智能营销。23 年9 月公司正式发布“BlueAI”模型1.0 版本，公司致力于发展BlueFocus AIGC 工具矩阵，积极引进国内外先进AI 工具，内部孵化小萌机器人，将技术数据及研发投入全面向AIGC 转移；公司基本做到全员应用AI 产品，Q1-Q3 公司研发费用为0.55 亿元，同增49.76%，主因公司对AI 相关系统的研发投入增加。

    　　主业有望持续回暖，AI 赋能降本增效，维持“买入”评级公司为全球领先的整合营销服务商，23 年主业逐渐恢复，全面拥抱AI 有望帮助主业降本增效，打开发展空间。考虑公允价值变动损益影响及毛利率略有下滑，我们调整23-25 年净利预测至5.3/6.9/8.3（前值6.4/7.1/8.4）亿元，可比公司24 年PE 均值23X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予24 年PE 30X，目标价8.4（前值9.88）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压，AIGC 技术发展不及预期。