事件：蓝色光标8 月23 日发布23H1 业绩，公司23H1 营收219.89 亿元，同比增长31.58%；归母净利润2.85 亿元，同比增长3303.06%；扣非净利2.63 亿元，同比增长10.14%。其中23Q2 公司实现营收122.15 亿元，同比增长36.80%，环比增长24.97%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长660.53%，环比下降8.39%。

    　　营收持续恢复，国内业务毛利率有所下滑。公司23Q2 营收达122.15 亿元，加速回暖，同比增速较23Q1 提升11.2pct。公司收入增长主要受电商类广告主恢复较好带动，23H1 电商类客户实现收入64.41 亿元，同比增长62.46%；此外，互联网及应用、游戏类广告主亦有较好恢复，收入分别实现30.15/96.77亿元，同比增长29.88%/22.54%。公司23H1 毛利率为4.61%，同降1.28pct，主要因国内业务毛利率下滑：国内业务23H1 毛利率为11.79%，同降4.88pct，主要因房地产以及汽车类高毛利客户收入占比下降所致。

    　　全面拥抱AI，助力公司降本增效。公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/0.92%/0.13%/0.24%， 同比-0.69/-0.52/0.01/0.09pct， 环比-0.43/-0.25/-0.04/0.08pct。其中研发费用率同比有所上升，23H1 研发费用同增20.54%，我们认为主要因公司加大在AI 技术上投入所致。AI 工具在工作场景落地亦带动公司运营效率提升，其中销售及管理费用同比/环比均有所下滑，未来AI 技术有望持续助力公司降本增效。

    　　AI2 战略持续推进，AI产品矩阵持续落地。公司已陆续推出蓝标智播、分身有术两款SaaS 产品，专注生成型AI 技术在营销场景的落地， 将打造BlueFocus AIGC 工具矩阵，赋能、提效不同营销场景，持续增加AIGC 投入。

    　　我们认为公司有望通过其AI 先发投入形成竞争优势，持续赋能公司主业。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收460.48/521.21/559.57 亿元；归母净利润7.20/8.63/10.07 亿元；EPS 0.29/0.35/0.40 元。对应PE 分 别为35.4/29.5/25.3 倍。公司国内线上广告营销业务实现复苏，AI 持续赋能公司主业，维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期；大额商誉减值风险；海外广告业务变现不及预期；国内消费复苏不及预期风险。