事件： 蓝色光标发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入219.89 亿元，同比增长31.58%；归母净利润2. 85 亿元，同比增长3303.06%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长10.14%。其中第二季度公司实现营业收入122.15 亿元，同比增长36.80%；归母净利润1.36 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.27 亿元，同比上升5.93%。

    　　出海业务高速拓展，头部行业持续回暖。2023 年上半年，公司实现毛利率4.61%，同比减少1.28pcts，销售费用率为1.79%，同比减少0.67 pcts；管理费用率为1.03%，同比减少0.47 pcts；研发费用率为0.15%，同比减少0.01 pcts。1）出海业绩高增：公司出海业务增长强劲，与META、TikTokFor Business、Snapchat 和Kwai for Business 等公司的合作业务高速增长，此外，公司与微软及Pinterest 达成战略合作，2023 年上半年公司出海业务营收1.59 亿元，同比增长32.60%，毛利率提升0.22pcts 至1.84%；2）头部行业回暖：报告期内，公司游戏/电商/互联网及应用类客户分别实现收入96.77/64.41/30.15 亿元，同比大幅增长22.54%/62.46%/29.88%，头部行业强劲修复。

    　　股权激励坚定目标，技术创新赋能主业。1）股权激励：2023 年8 月，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟以4.33 元/股的价格，授予不超过244 人，合计8000 万股限制性股票，合计占股本总额3.22%。

    　　业绩考核目标为2023/2024 年营收较2022 年增长不低于19.95%/30.85%，股权激励明确了公司的发展目标；2）全力以赴AI： 公司与微软持续深化基于OpenAI 技术的产品合作，在AIGC 板块推出「蓝标智播」、「分身有术」两款SaaS 产品，专注生成式AI 技术在营销场景的持续落地，未来将率先受益于AI 带来的行业新机遇。3）元宇宙矩阵构建：公司围绕元宇宙人、货、场全面布局。在虚拟现实板块，专注虚拟IP 运营（「苏小妹」、「音乐人K」、虚拟国风音乐女团「吾音」）、虚拟内容制作，及以裸眼3D/VR/AR（BLUEBOX xR Studios、虚拟拍摄影棚、「蓝宇宙」虚拟空间）等创新载体为承载的沉浸体验打造；在WEB3.0 板块，公司以数藏平台“MEME 魔因未来”为基础，探索区块链技术在营销领域的应用与落地，并运用AIGC 高度赋能元宇宙发展，构建了完备的元宇宙生态。

    　　盈利预测：2023 年公司主业高速修复，积极拥抱AIGC，元宇宙布局不断深化，未来业绩有望持续增厚。我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.51/7.87/9.59 亿元，2023-2025 年对应当前股价（2023 年8 月22 日）的PE 分别为32.1/26.5/21.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、人才流失风险、宏观经济波动风险，AIGC技术发展不及预期风险等。