23H1 扣非净利2.63 亿元，同增约10%

    　　公司发布半年报，23 年H1 实现营收219.89 亿元（yoy+31.58%），归母净利2.85 亿元（yoy+3303.06%），扣非净利2.63 亿元（yoy+10.14%）。其中Q2 实现营收122.15 亿元（yoy+36.80%，qoq+24.98%），归母净利1.36亿元（yoy+660.53%，qoq-8.39%）。我们预计23-25 年净利6.4/7.07/8.4亿元，可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值30X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予23 年PE 38X，目标价9.88 元，维持“买入”评级。

    　　23H1 营收稳步增长，因客户结构变化，毛利率略有下降23H1 营收219.89 亿元（yoy+31.58%），随宏观回暖及业务能力持续完善，公司营收稳步增长。其中出海业务营收158.7 亿元，同增32.6%。国内业务营收61 亿元，同增29%；净利同增3303.06%，扣非净利同增10.14%，主因22H1 存在大额金融资产公允价值变动损失，影响当期归母净利；23H1综合毛利率4.6%，同减1.3pct。其中海外业务毛利率1.84%，同增0.22pct。

    　　国内业务毛利率11.79%，同减4.88pct，主因毛利率较高的房地产和汽车类客户上半年营收占比下降； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.8%/1%/0.2%/0.2%，同比-0.7/-0.5/0/+0.1pct。

    　　全方位拥抱AIGC，推动生产效率提升

    　　23 年公司提出All in AI 的发展战略，全方位拥抱AIGC。公司将借助AI，全力推动智能营销。23 年3 月公司已与Microsoft 广告达成战略合作，在NewBing 上提供营销服务；将加大投入，打造“BlueFocus AI”，发展BlueFocusAIGC 工具矩阵，将技术数据及研发投入全面向AIGC 转移，并从组织变革角度，将AIGC 的使用作为内部重要考核指标。当前，AI 等前沿技术带来的生产效率提升已有一定体现，从员工数上看，23H1 末公司员工2521 人，较22 年末的2733 人已下降约7.8%。

    　　主业有望持续回暖，AI 赋能降本增效，维持“买入”评级公司为全球领先的整合营销服务商，23 年主业逐渐恢复，全面拥抱AI 有望帮助主业降本增效，打开发展空间。公司同时发布了23 年限制性股票激励草案，根据其目标及计划的股权激励费用，我们调整23-25 年归母净利至6.4/7.07/8.4亿元（前值6.87/7.91/8.81 亿元），EPS 0.26/0.28/0.34 元，给予公司23 年PE38X，对应目标价9.88 元（前值10.64 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压，AIGC 技术发展不及预期。