核心观点：

    　　事件：蓝色光标发布23H1 业绩，23H1，公司实现营收219.89 亿元，YoY+31.58%；毛利率4.61%，同降1.28pct，其中，中国业务毛利率11.79%，同降4.88pct，主要由于部分高毛利客户计提减值；归母净利润2.85 亿元，YoY+3303% ； 扣非归母净利润2.63 亿元，YoY+10.14% 。单季度看， 23Q2 ， 实现营收122.15 亿元，YoY/QoQ+36.80%/+24.98%；归母净利1.36 亿元，同比扭亏为盈，QoQ-8.39%；扣非归母净利1.27 亿元，YoY/QoQ+5.93%/-6.79%。

    　　23Q2 信用减值损失6261 万元（23Q1 为258.6 万元），主要是按账龄计提的坏账准备金额，对净利产生影响。

    　　经济复苏带动出海浪潮，电商广告主高增长，出海业务收入&毛利双升。

    　　分行业看，电商行业广告主贡献营收64.4 亿元，YoY+62.46%，占总营收29.3%（22H1 为23.7%）；分地区看，出海业务营收158.75 亿元，占总营收72%，毛利率1.84%，同比提升0.22pct，主要由于新用户的持续开拓。AI 业务持续推进，根据官方公众号，公司与国内大模型企业合作开发、面向出海及国内特定行业的定制化模型已进入内测阶段，下半年有望看到产品落地。

    　　根据公司发布的《2023 年限制性股票激励计划》，业绩考核目标以22年营收为基数，23/24 年营收增长率分别不低于19.95%、30.85%，对应23/24 年营收不低于440.01 亿元、479.99 亿元，营收增长有保障。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2024 年将实现营收448/522 亿元，归母净利分别为6.45/8.12 亿元。公司作为国内头部数字营销公司，积极拥抱AI，元宇宙业务持续深耕，商业化推进，我们给予公司23年40X PE，对应合理价值为10.37 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长不及预期；新业务发展不及预期。