1H23 业绩基本符合我们及市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入同增32%至220 亿元，归母净利润2.85 亿元，同增3,303%；扣非净利润同增10%至2.63 亿元，整体符合我们及市场预期。其中：2Q23 收入122 亿元，同/环比增长37%/25%；归母净利润1.36亿元（2Q22 亏损2,431 万元）；扣非净利润同增6%/环降7%至1.27 亿元。

    发展趋势

    收入恢复节奏提速，出海业务毛利率同比有所恢复。公司1H23 收入整体同比增长32%，其中2Q23 同/环比增长37%/25%至122 亿元，增长进一步提速。分广告主行业来看，上半年电商类广告主恢复节奏较好，1H23 收入同比增长62%至64 亿元；互联网及应用、游戏类广告主亦分别实现同比增长30%及23%。分服务来看，出海业务及中国业务收入同比分别增长33%及29%，公司表示出海业务中来自Meta 的代理业务保持高增长，同时亦有 TikTokFor Business 及新兴媒体Snapchat、Kwai for Business 等发展驱动。毛利率方面，1H23 毛利率水平同比下降1.3ppt，其中，2Q23 同比下降1.0ppt。

    细拆来看，公司1H23 中国业务毛利率同比下降4.9ppt，部分影响整体毛利率水平，但出海业务毛利率已实现逐步恢复，同比提升0.22ppt。

    季度多项费用率有所下降，公司结合AI 工具持续运营管理优化。公司2Q23销售费用同比微降4%，销售费用率同/环降0.7/0.4ppt 至1.6%；2Q23 管理费率同/环降0.5/0.2ppt 至0.9%。我们认为，公司在管理运营优化的基础上，将AI 工具落地至实际营销场景和工作环节中，实现提效赋能。此外2Q23 研发费用同增542 万元，我们认为主要系AIGC 及虚拟内容制作等投入影响。

    加速开发行业垂类模型，元宇宙生态发展稳步推进。在垂类模型部署方面，公司表示正以知识库作为底层信息支撑，通过公司专有数据训练，构建数据分析、营销策略等方向的行业模型。本次中报亦指出，与国内大模型企业合作开发面向出海及国内特定行业的定制化模型已进入内测阶段，将于9 月正式发布。元宇宙方面：1）在虚拟现实板块，虚拟人苏小妹参与的博物馆题材虚拟短剧《步天歌》于8 月在抖音上线，进一步拓展虚拟人应用场景；数字音乐人K 已入驻迷塔城（世集文旅旗下IP），探索数字人在线下文旅应用场景的交互体验。2）在AIGC 板块推出蓝标智播、分身有术两款SaaS 产品；3）在Web3.0 方面借助数字藏品平台探索区块链技术在营销领域的应用。

    盈利预测与估值

    考虑到公司业务恢复情况较好，我们上调2023/2024 年扣非净利润10%/9%至5.18/5.83 亿元。当前股价对应40/36 倍2023/24 年扣非P/E。维持中性评级，由于盈利预测调整，对应上调目标价11%至8.35 元（40/36 倍2023/24年扣非P/E），下行空间0.6%。

    风险

    宏观经济波动，行业政策变化，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，商誉、无形资产及长期股权投资等减值。