2022年不良因素出清，23Q1重启高速增长：22年公司实现营收366.83亿元/同比-8.47%，主要系公司部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少，媒体返点下调以及客户投放预算延期立项、跨境电商行业出海步伐受到制约所致；归母净利润-21.75亿元/同比-516.85%，扣非后归母净利润-18.99亿元/同比-389.64%，主要系计提20.38亿商誉、无形资产及其他资产减值，不良因素出清，轻装上阵重启高增。23Q1公司迎来强势复苏，实现营收97.74亿元/同比+25.60%，实现归母净利润1.49亿元/同比+355.10%，主要系出海及国内业务稳健恢复以及低基数效应，随着国内外宏观形势向好，全方位拥抱AIGC，高效赋能主营，打开新增量。

    　　 2022年业绩逐季度改善，出海业务向好，盈利能力承压。

    　　a）分季度看，22年Q1-Q4分别实现营收77.82/89.29/98.61/101.10亿元，同比-25.11%/-23.82%/+5.24%/+17.63%，已经呈现出逐季复苏态势，归母净利润分别为0.33/-0.24/0.22/-22.06亿元，分别同比-91.00%/-111.42%/+172.78%/-9085.71%，Q4主要系年底计提减值所致。

    　　b）分产品看，出海广告投放/全案推广服务/全案广告代理分别实现营收263.70/65.20/37.93亿元（占总营收比例分别为71.89%/17.77%/10.34%），同比-7.13%/+5.92%/+14.48%，出海广告头放业务承压，其他业务稳步增长；公司出海业务保持稳健，其中Meta在Q4季度恢复增长，TikTok For Business代理业务的营收同比增长100%以上，新兴媒体Snapchat和Kwai forBusiness增速明显。

    　　c）盈利能力方面，22年公司毛利率4.69%/同比-1.65pct，其中出海广告投放业务毛利率1.50%/同比-0.24pct，全案推广服务理业务毛利率12.77%/同比-4.45pct,全案广告代理业务毛利率12.97%/同比-2.94pct，主要系市场环境影响。公司销售费用率2.26%/同比+0.09pct，管理费用率1.48%/同比-0.58pct，研发费用率0.20%/同比+0.04pct，财务费用率0.19%/同比-0.05pct；综合作用下，净利率同比-7.23pct至-5.94%。

    　　公司提出“All in AI（AI2）”战略，有望打造AIGC营销帝国，冲击千亿营收的目标。公司全面发力AI，已经与微软、百度、阿里巴巴等领先的科技公司实现广泛联动，在具备AI能力的New Bing浏览器上提供出海营销服务，申请成为Azure营销ISV，接入百度文心一言，开发智能营销解决方案等合作，不断拓展新的内容生产结构与营销场域形式。与此同时，公司发力打造BlueFocus AIGC矩阵，赋能、提效、重塑不同营销场景，已发布多款AIGC产品（包括分身有术、蓝标智播、创意画廊、销博特“创策图文”以及“萧助理”），通过既往经验对AI模型进行训练，在文本、图像、语音、视频等方面实现多领域的AIGC内容创新应用。未来，公司将继续强化AI在垂直行业的训练与应用能力，打造AI+内容的新型生产方式，为公司员工赋能并为客户提供智能服务。

    　　投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，率先布局“虚拟人+虚拟物品+虚拟空间”的元宇宙生态，同时携手微软和百度抢占AIGC内容营销竞争先机，AI2战略指引下，有望实现降本增效助推经营效率稳步提升，打开新增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.81/8.30/9.93亿元，EPS分别为0.27/0.33/0.40元，对应目前PE分别为43/35/29倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。