商誉计提导致22 年巨额亏损，23 年Q1 业绩大幅拐点向上。1）2022 全年实现营收366.83 亿元、归母净利润-21.75 亿元，同比分别下滑8%、517%，对应全面摊薄EPS -0.87 元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损18-22 亿元）；主要原因在于22 年全年计提20.38 亿商誉等资产损失；2）23 年一季度公司实现营业收入97.73 亿元、归母净利润1.49 亿元，同比分别增长25.6%、355.1%，对应全面摊薄EPS 0.06 元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续1 季度的高增长趋势。

    　　商誉计提进一步改善资产负债表质量，出海业务保持稳健。1）经历2021 年18.34 亿商誉出表、2022 年20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值计提之后，公司商誉总额下降到17.56 亿，净资产比重下降至23.68%，资产负债表进一步得到改善；2）公司2022 年出海业务实现营收264 亿元、占比超过70%；其中Meta 在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness 代理业务发展迅速，新兴媒体Snapchat 和Kwai for Business 的增长明显。公司旗下龙头产品“鲁班跨境通”表现良好。

    　　“721 战略”布局未来，AIGC 及元宇宙领域布局领先。1）“7”为既有业务收入规模持续保持稳定增长；“2”为增量业务，重点是推进“营+销”战略；“1”为新业务布局，All in AI；2）公司构建了虚拟人、货、场，IP、产品、服务交织的业务生态。推出虚拟人苏小妹、虚拟音乐人K 以及国风虚拟女团吾音，通过虚拟人的创设、运营，开展以“人”为中心的综合性叙事+开放生态，提升品牌质感；3）从人物定制，到「分身有术」及「蓝标智播」等AIGC 产品，专注于生成型AI 技术在营销场景的落地，帮助企业提升运营效率，同时蓝标出海团队还将在境外业务与微软开展基于OpenAI 技术的产品合作；4）2023 年蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0 与AIGC 能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。

    　　风险提示：技术低于预期；宏观经济波动；商誉减值风险等。

    　　投资建议：看好AIGC 对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；考虑宏观经济触底向上及公司业务表现，我们上调23/24 年净利润至6.8/8.4（前值为5.4/6.3 亿），新增25 年预测9.3 亿元，对应摊薄EPS=0.27/0.34/0.37 元，当前股价对应PE=38/31/28x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在AI 等领域布局优势显著，持续看好AIGC 时代二次成长可能，维持“增持”评级。