投资要点

    　　事件： 蓝色光标发布2022 年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入366.83 亿元，同比下降 8.47%；归母净利润亏损21.75 亿元，同比下降516.85%；扣非后归母净利润亏损18.99 亿元，同比下降389.64%。2022 年第四季度，公司实现营业收入101.10 亿元，同比增长17.63%；归母净利润亏损22.06 亿元，同比扩大9085.71%；扣非归母净利润亏损22.07 亿元，同比下降3705.54%。公司2023 年Q1 实现营业收入97.74 亿元，同比增长25.60%；归母净利润1.49 亿元，同比增长355.10%；扣非后归母净利润1.36 亿元，同比增长14.38%。

    　　宏观环境形式严峻，减值损失拖累业绩。2022 年，公司毛利率4.69%，同比减少1.65pct；销售费用率2.26%，同比增加0.09pct；管理费用率1.48%，同比减少0.58pct；研发费用率0.20%，同比增加0.04pct。1）宏观环境影响：2022 年，由于公司部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少，且媒体返点下调及客户投放预算延期立项、跨境电商行业出海受限等原因，公司营业收入有所下滑；2）减值损失：2022 年，公司计提资产减值损失20.38 亿元，计提坏账准备3.43 亿元。3）非主营业务损失：公司持有金融资产公允价值下降形成亏损1.87 亿元。

    　　出海业务稳健发展，技术创新赋能主业。1）出海业务稳步向前，经营业绩持续修复：2022 年，公司出海业务保持稳健，Meta 在第四季度恢复增长；TikTok For Business 代理业务营收同比增长超100%；新兴媒体Snapchat 和Kwai for Business 增速明显。公司跨境社交智能引流系统“鲁班跨境通”实现逆势增长，2022 年营收超过 6 亿元，出海业务有望得到持续修复。2）全力以赴All in AI，探索全新商业模式：2023年，蓝标跨境出海业务与微软广告达成战略合作，在具备生成式AI 能力的NewBing 浏览器上提供营销服务，公司也在申请成为Azure 的营销ISV。公司将把所有技术数据及研发投入全面向AIGC 转移，并开启“人+AI 助理”工作模式，未来将率先受益于AI 带来的行业新机遇。

    　　3）技术驱动优势，龙头营销集团地位稳固：2022 年蓝色光标在全球营销控股集团中排名第九，是唯一一家进入前十的中国营销集团，公司持续为全球范围内八大行业、3000 多家客户提供服务，现已初步完成营销科技技能的建设应用，为客户提供智慧经营整合赋能服务，持续促进公司业务增长。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润6.22/7.55/8.86 亿元，对应当前股价（2023 年04 月20 日）的PE 分别为41.78 /34.46 /29.34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、人才流失风险、商誉较高风险等。