蓝色光标2022 年前三季度实现营业收入265.72 亿元，同比下降15.60%，实现归母净利润0.30 亿元，同比下降94.43%；实现归母扣非净利润3.09亿元，同比下降48.04%。公司2022Q3 实现收入98.61 亿元，同比增长5.24%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增长172.78%；实现归母扣非净利润0.70 亿元，同比下降56.84%。

    疫情、消费信心不足等因素影响收入增速，第三季度收入同比环比均有恢复：公司2022 年前三季度收入同比下降15.6%，主要是由于疫情管控影响实体商品发货和游戏产品的研发上线进度，导致广告主广告投放谨慎，出海业务受影响较大。22Q3 开始，营收增长率不再受21 年9 月国际业务出表影响，疫情影响有所减轻，上半年积压的广告需求得到释放，公司营收开始恢复，同比和环比分别增长5.24%和10.44%。

    费用控制合理，利润由负转正：22Q3 公司三费控制合理，本季度公司销售费用同比降低27.7%，销售费用率为1.48%（同比-0.68pct）；管理费用率为1.19%（同比-0.89pct），主要是由于上年同期包含已处置海外子公司的费用；上半年加大元宇宙相关研发投入后，本季度研发投入有所降低，研发费用为0.09 亿元，同比下降47%，研发费用率为0.09%（同比-0.09pct）；交易性金融资产投资亏损为0.4 亿元，导致非经常性损益亏损。因此扣非净利润更加能反应公司核心主业的真实经营情况。

    元宇宙布局初步完成，未来广告需求有望复苏：本季度公司继续新增相关元宇宙业务布局和实践，增加固定资产投入，目前元宇宙相关产品已经形成矩阵（虚拟人+虚拟物品+虚拟空间），未来公司元宇宙相关业务有望与营销业务产生协同效应。此外，客户广告投放需求也有望随着疫情缓解而复苏。

    盈利预测与投资评级：公司2022 年收入将受到疫情和宏观经济的影响，因此我们将2022-2024 年公司收入由416.48/460.52/514.21 亿元调低为387.98/429.35/480.45 亿元。我们将2022-2024 年公司EPS 由0.18/0.25/0.29 元调低为0.17/0.20/0.23 元， 对应PE 分别为26.93/23.01/20.08 倍。公司广告营销领域龙头地位，业务优势明显，业绩稳步增长，发力布局元宇宙业务，提供新增长空间，估值未来还有提升空间，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。