22Q3 营收恢复增长，而扣非利润持续下滑。2022Q1-Q3 年公司实现营收265.72 亿，同减15.6%，实现归母净利润3038 万，同减94.43%，扣非归母净利润3.09 亿，同减48.04%，22Q3 营收98.61 亿，同增5.24%，扣非归母净利润7003 万，同减56.83%。其中非经常损益-2.78 亿，核心因公司公允价值变动收益下降所致。截至22Q3 公司经营活动现金流净流量1.29 亿，同减79.84%，公司扣非净利润下滑因疫情及宏观环境影响，广告主投放预算持续收缩。

    公司季度费用率进一步降低，主业盈利水平下降。22Q3 公司毛利率3.45%，同减2.93pct，环比减少1.89pct，公司前三季度毛利率4.99%，同减1.48pct，公司费用率进一步减少，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和财务费用率分别为1.48%/1.19%/0.32%/0.09%，同比变化-0.68/-0.89/+0.18/0.09pct，环比变化-0.8/-0.24/+0.18/-0.03pct。

    公司出海业务实现逆势增长，游戏客户收入或有承压。一方面受海外广告市场环境影响，海外科技巨头业绩承压，面对出海市场格局和政策波动，蓝色光标出海业务仍然快速增长，实现超预期复苏；另一方面，游戏市场持续下行预计对公司有一定拖累。根据伽马数据，2022Q3 中国游戏市场实际销售收入597.03 亿元，环比下降12.61%，同比下降19.13%。移动游戏市场规模创近5 季度最低。四季度电商迎双十一大促，预计电商行业客户收入占比有望提升，2022 年上半年，游戏行业收入占比56%，电商客户收入占比28%。

    风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。

    投资建议：疫情拖累公司业绩，短期未现拐点，报告期内预计公司广告主结构有望优化，持续推进元宇宙业务，静待行业复苏。考虑公司三季度扣非净利润持续下滑、行业仍处于下行期，我们下调公司22-24 年利润预期43.9%/12.8%/10.8%，预计公司22-24 归母净利润2.27/5.35/6.3亿，增速为-56.4%/135.4%/17.8%，EPS 为0.09/0.21/0.25 元，对应PE49/21/18x，维持“增持”评级。