核心观点：

    　　事件：蓝色光标发布22 年中报，22H1 营收167.11 亿元，同降24.43%；归母净利837 万，同降98.55%；扣非归母净利2.39 亿元，同降44.74%。

    　　收入下滑一是疫情影响，二是去年下半年剥离国际业务，22H1 国际业务不再并表。22Q2 营收89.29 亿元，同降23.82%；归母净利-2431万元；扣非归母净利1.20 亿元，同降46.95%。分业务看，22H1 中国业务营收47.39 亿元，同降6.14%，毛利率为16.67%；出海业务营收119.72 亿元，同降22.33%，毛利率为1.62%（YoY-0.44pct）。宏观经济不景气叠加疫情影响广告主投放节奏。分广告主看，22H1 游戏广告主创收78.97 亿元，同降16.3%；22H1 电商贡献收入39.65 亿元，同比增长6.3%，头部电商广告主投放韧性强，同时部分电商广告主开始额外增加元宇宙营销预算。互联网及应用类22H1 贡献收入23.21 亿元，同降43.89%；其他广告主贡献收入25.28 亿元，同降47.4%。

    　　元宇宙业务布局来看，虚拟人苏小妹、K 已经开始持续收获商单；数字藏品发行平台MEME 4 月7 日上线以来已为多品牌客户累积发行了12期数字藏品。同时公司还上线了数字人制作产品“分身有术”、直播电商产品“蓝标智播”；虚拟空间“蓝宇宙”3 月30 日也已经登陆希壤；XR 影棚也已经投入使用，基于此发展虚拟营销案的内容创意、设计和制作能力。蓝标围绕人货场已初步完成元宇宙业务的基本布局，基于相应的产品矩阵，公司将继续为品牌主提供全链路营销服务。

    　　盈利预测与投资建议。考虑疫情影响，我们调整对公司的盈利预测。预计公司2022-2023 年将实现营收376/459 亿元，归母净利分别为5.65、7.22 亿元。疫情对22 年业绩产生较大影响，23 年预计恢复正常经营，我们对23 年进行估值。考虑公司元宇宙业务正在加速发展，我们给予公司23 年25X PE，对应合理价格为7.24 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。广告主信心不足。出海业务增长不及预期。疫情反复。