投资要点

    蓝色光标2021 年实现收入400.78 亿元，同比下降1.11%；实现归母净利润5.22 亿元，同比下降27.95%；实现归母扣非净利润6.55 亿元，同比增长11.35%。公司2022Q1 实现收入77.82 亿元，同比下降25.11%，实现归母净利润0.33 亿元，同比下降91.00%；实现归母扣非净利润1.19亿元，同比下降42.31%。

    营收端的下行受到经济下行、互联网广告主缩减投放、疫情和国际业务出表等多方面的影响：2021Q4 和2022Q1 的收入分别同比下降26.35%和25.11%，主要由于1）宏观经济增速下行造成的广告需求放缓、疫情造成品牌类广告主的需求降低、游戏类广告主受到版号停发降低预算投放等因素的影响而缩减广告投放。2）国际业务在2021 年9 月与战略投资者完成股权转让的交割，自此不再纳入合并报表之中，造成2021Q4和2022Q1 有高基数效应，未来国际业务仅按照股权比例计作投资收益。

    持续看好未来的营收增长：1）元宇宙业务受益于疫情影响有望爆发：

    一季度在疫情的影响下较多发布会和广告活动都有所延期，疫情持续蔓延将会催化更多的广告主将发布会和广告活动从线下转移到线上元宇宙板块进行。2）游戏的版号的放开将会刺激游戏类广告主的投放：2022年4 月游戏版号时隔8 个月再次放开，游戏的大批量发行将会迎来大量的广告投放。3）广告需求在下半年有望迎来复苏：稳增长将成为2022年经济发展的主旋律，我们预计在疫情之后将出台更激进的地产、消费政策，整体广告需求有望得到复苏。

    元宇宙的投入、股权激励和可交易金融资产拖累2022Q1 利润表现：

    2022Q1 扣非净利润同比下滑42.31%，一方面由于营收端各方面的压力，其次主要由于股权激励花费和2022 年公司在虚拟直播间、虚拟人、NFT和虚拟空间等方向均有较大的投入所致。归母净利润同比下滑91%，除上述原因外，主要由于交易性金融资产受到金融市场波动加剧所致。

    盈利预测与投资评级：公司2022 年收入将受到疫情和宏观经济的影响，因此我们将2022-2023 年公司收入由587.17 和666.46 亿元调整为494.09和589.67 亿元，预计2024 年公司收入为694.23 亿元。我们将2022-2023年公司EPS 由0.32 和0.38 元调整为0.29 和0.36 元，预计2024 年EPS为0.43 元，对应PE 分别为17.93/14.60/12.25 倍。公司广告营销领域龙头地位，业务优势明显，业绩稳步增长，发力布局元宇宙业务，提供新增长空间，估值未来还有提升空间，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。